Celna huśtawka trwa

W minionym tygodniu amerykańskie akcje pozytywnie reagowały na sygnały możliwej deeskalacji napięć handlowych między USA a Chinami. Rynek pozytywnie odebrał dobre wyniki banków (Citigroup i Wells Fargo), co jednak pod koniec tygodnia zostało przyćmione obawami dotyczącymi kondycji banków regionalnych. W Europie przeważały lekkie zwyżki, jednak niemiecki rynek pozostawał pod presją obaw o kondycję sektora finansowego i słabe dane przemysłowe. W Polsce indeksy zanotowały niewielkie spadki. Na rynku obligacji rentowności amerykańskich papierów skarbowych pozostały stabilne w okolicach 4%, podczas gdy w Europie i Polsce zanotowały lekkie spadki.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Utrzymuje się zamknięcie części administracji federalnej (tzw. shutdown) w Stanach Zjednoczonych – Republikanie i Demokraci nie osiągnęli jeszcze porozumienia w sprawie przedłużenia finansowania po upływie terminu budżetowego. Przymusowa przerwa w pracy urzędów obejmuje m.in. agencje odpowiedzialne za publikację kluczowych danych makroekonomicznych – Bureau of Labor Statistics, Bureau of Economic Analysis i Census Bureau. Oznacza to czasowe wstrzymanie publikacji wskaźników dotyczących rynku pracy, inflacji, konsumpcji oraz inwestycji. Publikacja danych zostanie wznowiona dopiero po przywróceniu finansowania.
• Indeks Empire State Manufacturing wzrósł w październiku do 10,7 pkt wobec spadku –8,7 pkt we wrześniu i znacznie powyżej oczekiwań rynku (–1,0 pkt). Był to trzeci dodatni odczyt w ciągu ostatnich czterech miesięcy, wskazujący na wzrost aktywności przemysłowej w stanie Nowy Jork. Ankietowane firmy deklarowały ostrożny optymizm – niemal połowa respondentów oczekuje poprawy warunków gospodarczych w kolejnych miesiącach.

Europa

• Wskaźnik nastrojów gospodarczych ZEW w strefie eurospadł w październiku do 22,7 pkt wobec 26,1 pkt we wrześniu i poniżej oczekiwań (30,2 pkt). To najniższy poziom od pięciu miesięcy, a pogorszenie nastrojów wiązano głównie z trwającym sporem budżetowym we Francji.
• Nastroje ZEW w Niemczechpoprawiły się nieznacznie – wskaźnik wzrósł do 39,3 pkt z 37,3 pkt we wrześniu, nieco poniżej prognoz (40,5 pkt). Lepsze perspektywy odnotowano w sektorach eksportowych, takich jak produkcja metali, farmaceutyków, maszyn i sprzętu elektrycznego, natomiast ocena branży motoryzacyjnej nieznacznie się pogorszyła.
• Produkcja przemysłowa w strefie eurowzrosła w sierpniu o 1,1% r/r, po zrewidowanym w górę wzroście o 2,0% w lipcu. Wzrost produkcji dóbr konsumpcyjnych częściowo zrównoważył spadki w kategoriach dóbr trwałych, inwestycyjnych oraz energii.

Polska

• Inflacja CPI utrzymała się we wrześniu na poziomie 2,9% r/r. To najniższy poziom od czerwca 2024 r. Spowolnił wzrost cen w większości kategorii – szczególnie w żywności, edukacji, rekreacji i usługach hotelowych – przy jednoczesnym mniejszym spadku cen w transporcie i odzieży. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne pozostały stabilne już trzeci miesiąc z rzędu.
• Inflacja bazowa (po wyłączeniu cen żywności i energii) utrzymała się na poziomie 3,2% r/r, najniższym od stycznia 2020 r. i nieco powyżej oczekiwań rynku (3,1%). Dane potwierdzają stopniową stabilizację presji cenowej w gospodarce.

Wykres tygodnia

Inflacja w Polsce wróciła do poziomów przedpandemicznych.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych Bloomberg.

Rynki akcji

• Akcje amerykańskie rosły w minionym tygodniu, odbijając po gwałtownej wyprzedaży w poprzedni piątek. Na rynkach akcji widać było dużą zmienność, a najlepszy wynik dzienny na indeksach zanotowano w poniedziałek, kiedy pojawiły się sygnały sugerujące możliwą deeskalację napięć handlowych. Rynek był wspierany m.in. pozytywnie rozpoczętym sezonem publikacji wyników finansowych przez spółki giełdowe w USA. 
• Europejskie giełdy zakończyły tydzień lekkimi wzrostami – indeks Stoxx Europe 600 zyskał około 0,4%, a Euro Stoxx 50 wzrósł o około 1,4%, napędzane lepszymi od oczekiwań wynikami kwartalnymi dużych spółek (np. LVHM) i poprawą nastrojów po złagodzeniu napięć handlowych między USA a Chinami. Niemiecki indeks DAX spadł z kolei o 1,7% w obawie o prognozy gospodarcze kraju oraz kondycję sektora bankowego — akcje Deutsche Bank i Allianz traciły odpowiednio 4,75% i 5,33% w skali tygodnia.
• Polski rynek akcji pozostawał pod presją, a najważniejsze warszawskie indeksy zakończyły tydzień lekko pod kreską. Indeks szerokiego rynku WIG spadł o 0,2%. Wśród polskich blue chipów pozytywnie wyróżniły się spółki Pepco (+5,66%), Budimex (+4%) i Kęty (3%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 17.10.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych pozostawały stabilne. 10-letnie Treasuries zakończyły tydzień w okolicach 4,0%, choć w czwartek po raz pierwszy od kwietnia spadły poniżej tej granicy, miedzy innymi w wyniku obaw związanych z cłami.
• Rentowności europejskich obligacji skarbowych, w tym niemieckich 10-latek, zanotowały spadek —Bundów do około 2,58%, a francuskich dziesięciolatek do 3,36%. Spadek rentowności był m.in. efektem wzrostu apetytu na bezpieczne aktywa w wyniku słabszych oczekiwań dotyczących sytuacji gospodarczej.
• Rentowności polskich obligacji skarbowych spadły nieznacznie, a 10-latki mają obecnie rentowność na poziomie około 5,39%. Stawki kontraktów FRA wyceniają obecnie dalsze obniżki stopy referencyjnej NBP o 75 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 17.10.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Chociaż publikacje raportów ekonomicznych nadal opóźniają się z powodu shutdownu (zamknięcia części administracji USA), to w piątek ma pojawić się najnowszy raport o CPI- wskaźniku cen konsumpcyjnych za wrzesień. Konsensus zakłada publikację rocznej stopy inflacji na poziomie 3,1%, w porównaniu do 2,9% w sierpniu.
• Poznamy także październikowe odczyty PMI oraz wrześniowe dane dotyczące liczby sprzedanych nowych domów w USA.

Europa

• Najważniejsze dane nadchodzącego tygodnia w europejskim kalendarzu publikacji makro to wskaźniki PMI za październik.
• Pojawi się także wskaźnik zaufania konsumentów w strefie euro, który zgodnie z oczekiwaniami ma ulec drobnemu pogorszeniu względem odczytu wrześniowego.

Polska

• Kalendarz publikacji makroekonomicznych w kolejnym tygodniu w Polsce obejmuje wrześniowe odczyty produkcji przemysłowej oraz sprzedaży detalicznej, które mają ulec poprawie względem odczytów sierpniowych.
• Pojawią się także dane dotyczące wynagrodzenia i zatrudnienie, które pokażą siłę rynku pracy we wrześniu.

Zespół PKO TFI,
20.10.2025 r. 12:30