Czy Fed pójdzie w ślady RPP?

Globalne rynki akcji rozpoczęły grudzień w dobrych nastrojach, wspierane rosnącymi oczekiwaniami na obniżkę stóp procentowych przez Fed, co przełożyło się na wzrosty głównych indeksów w USA i umiarkowane zwyżki w Europie. Na tym tle wyróżniała się słabość polskiego rynku, gdzie WIG20 spadł o 1,72%, głównie za sprawą wyprzedaży w sektorze energetycznym i chemicznym. Na rynku długu rentowności wzrosły zarówno w USA, jak i Europie, a w Polsce dodatkowo podniosły się mimo decyzji RPP o obniżeniu stopy referencyjnej do 4%. Uwaga inwestorów koncentruje się teraz na przyszłotygodniowym posiedzeniu Fed, które może nadać ton rynkom w końcówce roku.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• PMI dla amerykańskiego przemysłu spadł do 48,2 pkt, poniżej oczekiwań (48,6) i najniżej od czterech miesięcy. Odczyt potwierdził dziewiąty z rzędu miesiąc kurczenia się sektora, a słabość widoczna była szczególnie w nowych zamówieniach, zatrudnieniu oraz czasie dostaw. Rosnąca presja cenowa i pogłębiające się spadki zaległych zamówień podkreślają trudne otoczenie popytowe, choć delikatne odbicie produkcji łagodzi najgorszy obraz. Według ISM, 58% sektorów nadal doświadcza spadku aktywności.
• Sektor prywatny zaskoczył negatywnie – zatrudnienie spadło o 32 tys., przy oczekiwanym wzroście o 10 tys. i po mocno zrewidowanym w górę październiku. Największe redukcje etatów odnotowano w małych firmach (-120 tys.) i w sektorach wrażliwych na cykl koniunkturalny (m.in. produkcja, usługi biznesowe, informacja).
• Produkcja przemysłowa wzrosła o 0,1% m/m, lekko przewyższając oczekiwania, po rewizji spadku z sierpnia. Wzrost zawdzięczano głównie odbiciu w sektorze użyteczności publicznej (+1,1%), podczas gdy produkcja w przemyśle przetwórczym pozostała płaska. Utrzymująca się słabość w motoryzacji (-2,2%) kontrastowała z mocniejszymi wynikami m.in. w sektorach lotniczym i elektronicznym.
• Dochody Amerykanów wzrosły o 0,4% m/m, czwarty miesiąc z rzędu, dzięki stabilnemu wzrostowi wynagrodzeń oraz poprawie dochodów z aktywów. Wydatki konsumentów zwiększyły się o 0,3% m/m, przy czym niemal cały wzrost wynikał z większych wydatków na usługi – od opieki zdrowotnej, przez finanse i ubezpieczenia, po rekreację i transport. Konsumenci ograniczyli zakupy dóbr trwałych, w tym aut oraz elektroniki, co odzwierciedla rosnącą ostrożność gospodarstw domowych.
• Inflacja bazowa PCE osłabła do 2,8% r/r, poniżej oczekiwań i najniżej od wielu miesięcy. W ujęciu miesięcznym ceny rosły stabilnie o 0,2%. Dane potwierdzają dalsze wygaszanie presji inflacyjnej, choć wciąż powyżej celu Fed. Odczyt wspiera oczekiwania na stopniowe obniżki stóp procentowych w 2025 r.
• Po pięciu miesiącach pogorszenia indeks nastrojów odbił do 53,3 pkt, powyżej prognoz. Poprawiły się krótkoterminowe oczekiwania, głównie dzięki lepszym prognozom dotyczących sytuacji finansowej gospodarstw domowych. Jednocześnie spadły zarówno roczne (4,1%), jak i pięcioletnie (3,2%) oczekiwania inflacyjne. Mimo poprawy sentyment pozostaje niski na tle historycznym, a wysoka niepewność sugeruje ograniczoną trwałość odbicia.

Europa

• Inflacja HICP w strefie euro wzrosła w listopadzie do 2,2% r/r, lekko powyżej oczekiwań (2,1%) i nieco powyżej październikowego poziomu 2,1%. Najsilniejszy wkład we wzrost cen ponownie pochodził z usług, gdzie inflacja przyspieszyła do 3,5%, najwyżej od kwietnia. Ceny energii spadały wolniej niż miesiąc wcześniej, a dynamika cen w pozostałych kategoriach – w tym dóbr przemysłowych oraz żywności – pozostała stabilna. Inflacja bazowa utrzymała się na poziomie 2,4%, minimalnie poniżej prognoz. W podziale na największe gospodarki widoczne było wyraźne zróżnicowanie – w Niemczech inflacja wzrosła do 2,6%, natomiast we Francji (0,8%) i Włoszech (1,1%) pozostawała znacznie poniżej celu EBC.
• Ceny producentów spadły o 0,5% r/r, co oznacza trzeci z rzędu miesiąc deflacji w tym segmencie. Odczyt był nieco niższy od oczekiwań (-0,4%), potwierdzając, że słabość popytowa w przemyśle nadal ogranicza presję kosztową, zwłaszcza w branżach energochłonnych.
• Sprzedaż detaliczna wzrosła o 1,5% r/r, przyspieszając wobec skorygowanego 1,2% we wrześniu i przekraczając prognozy rynku (1,3%). Odczyt wskazuje na umiarkowane ożywienie konsumpcji gospodarstw domowych, choć wciąż pozostaje ona daleka od dynamicznych poziomów obserwowanych w poprzednich latach, zwłaszcza w okresie pandemicznych wahnięć.
• Zamówienia w niemieckiej gospodarce wzrosły o 1,5% m/m, wyraźnie powyżej konsensusu (0,5%), choć wolniej niż we wrześniu po rewizji (+2%). Jednocześnie struktura danych ponownie pokazała duże dysproporcje między segmentami. Zamówienia na duże środki transportu wzrosły aż o 87,1%, podobnie jak te w przemyśle metalowym (+11,9%). Natomiast zapotrzebowanie na sprzęt elektryczny obniżyło się aż o 16,2%.

Polska

• Wskaźnik PMI dla polskiego przemysłu wzrósł w listopadzie do 49,1 pkt, lekko powyżej oczekiwań rynku i październikowego 48,8 pkt. Był to jednocześnie piąty z rzędu miesiąc poprawy oraz najsłabsze pogorszenie warunków działalności w trwającym od siedmiu miesięcy spowolnieniu. Produkcja obniżyła się jedynie symbolicznie, a firmy raportowały mieszany obraz popytu – część wciąż zmagała się z ograniczeniem zamówień, podczas gdy inni wskazywali na pozyskanie nowych klientów i redukcję zaległości.
• Polska gospodarka przyspieszyła w trzecim kwartale, rosnąc o 0,9% kw/kw, co stanowi najlepszy wynik w bieżącym roku i lekko przewyższa tempo z II kwartału (0,8% kw/kw). W ujęciu rocznym PKB zwiększył się o 3,8%, napędzany głównie odbudową popytu krajowego – zarówno konsumpcji, jak i inwestycji. Dane potwierdzają stopniowe, lecz stabilne ożywienie krajowej aktywności gospodarczej.
• Rada Polityki Pieniężnej obniżyła stopę referencyjną o 25 pb., do 4,00%, sprowadzając ją do najniższego poziomu od marca 2022 r. Była to już szósta obniżka w 2025 r., a skala tegorocznego luzowania osiągnęła łącznie 175 pb. Decyzję ułatwił listopadowy odczyt inflacji na poziomie 2,4% r/r, niższy od prognoz i piąty miesiąc utrzymujący się w paśmie celu NBP (2,5% ±1 pkt proc.). Rada zwróciła uwagę na słabnący wzrost wynagrodzeń (6,6% r/r w sektorze przedsiębiorstw) oraz malejące zatrudnienie, co dodatkowo ogranicza presję popytową. W ocenie RPP obniżka wspierać ma krajową aktywność gospodarczą przy jednoczesnym utrzymaniu stabilności cen w warunkach podwyższonej niepewności globalnej.

Wykres tygodnia

Po ostatniej decyzji Rady Polityki Pieniężnej stopa referencyjna Narodowego Banku Polskiego wynosi tyle, co górna granica stopy funduszy federalnych w USA. W tym tygodniu rynek oczekuje jednak, iż Fed również dokona cięcia stóp.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych Bloomberg.

Rynki akcji

• Główne indeksy giełdowe w USA zakończyły pierwszy tydzień grudnia wzrostami między innymi w związku z nadziejami inwestorów na obniżkę stóp procentowych przez Rezerwę Federalną na zbliżającym się posiedzeniu. Wśród głównych indeksów najwięcej zyskał technologiczny Nasdaq 100, zyskując 1,0%, zyskiwał także indeks małych spółek Russell 2000, który wzrósł o 0,84%. Indeks S&P 500 odnotował niewielki 0,3-procentowy wzrost.
• Cena złota utrzymywała się blisko historycznych maksimów w okolicach 4 150–4 200 USD za uncję, wspierana przez spadające realne rentowności obligacji USA i utrzymujący się popyt na bezpieczne aktywa.
• Europejskie giełdy zanotowały umiarkowane wzrosty – Euro Stoxx 50 zyskał ok. 1%, a szeroki indeks europejski Stoxx Europe 600 około 0,4%, głównie dzięki optymizmowi płynącemu zza oceanu wskutek rosnących oczekiwań na obniżki stóp procentowych.
• Polski rynek akcji odnotował spadki – WIG20 stracił 1,72%, mWIG40 spadł o 2,10%, a indeks szerokiego rynku WIG o 1,69%. Największe spadki dotknęły sektora energetycznego i chemicznego (indeks WIG-energia zakończył tydzień z wynikiem -8,18%), podczas gdy KGHM wyróżnił się wzrostem o ponad 10% głownie dzięki rosnącym cenom miedzi.

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 05.12.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły w minionym tygodniu o kilkanaście punktów bazowych. Rentowność 10-letnich Treasuries zakończyła tydzień na poziomie 4,14%, w porównaniu z 4,02% na koniec poprzedniego tygodnia. Z kolei rentowność 30-letnich obligacji wyniosła 4,79%, co stanowi najwyższy poziom od trzech miesięcy.
• Także rentowności europejskiego długu skarbowego wzrosły – rentowność 10-letnich niemieckich Bundów wzrosła z ok. 2,69% do 2,80%.
• Rentowność polskich dziesięciolatek wzrosła do ok. 5,20% (5 punktów bazowych w stosunku do poprzedniego tygodnia). W środę RPP podjęła decyzję o obniżeniu głównej stopy procentowej, stopy referencyjnej, o 25 punktów bazowych z 4,25% do 4,00%. W czasie konferencji natomiast prezes Glapiński zapowiedział tryb „wait and see” z kolejnymi decyzjami zależnymi od spływających danych makroekonomicznych. Stawki kontraktów FRA po tej obniżce wyceniają obecnie kolejne obniżki stopy referencyjnej NBP o 50 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 05.12.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Najważniejszym wydarzeniem tygodnia na światowych rynkach finansowych będzie ostatnie posiedzenie Rezerwy Federalnej w tym roku wraz z konferencją prezesa Powella. Konsensus zakłada cięcie stóp procentowych o 25 punktów bazowych.
• Poza Fed decyzje o wysokości stóp procentowych podejmą również banki centralne Kanady, Szwajcarii i Turcji.

Europa

• W nadchodzącym tygodniu poznamy odczyt wskaźnika Sentix w strefie euro, który ma pokazać lekką poprawę względem listopadowego odczytu.
• Pojawi się także październikowy odczyt produkcji przemysłowej w Niemczech.

Polska

• Polski kalendarz makroekonomiczny nie przewiduje publikacji makroekonomicznych.

Zespół PKO TFI,
08.12.2025 r. 14:35