Droższa ropa, wyższe rentowności

Sierpień przyniósł wzrosty na większości rynków akcji, choć towarzyszyła im wysoka zmienność i wyraźny wzrost rentowności obligacji. Amerykańskie indeksy wspierał bardzo dobry sezon wyników spółek, a pozytywne nastroje utrzymały się również w Europie i na GPW, gdzie WIG20 ustanowił nowy historyczny rekord. Jednocześnie wzrost cen ropy i ponowne nasilenie presji inflacyjnej zwiększyły oczekiwania na bardziej restrykcyjną politykę banków centralnych, co przełożyło się na wyprzedaż obligacji w USA, Europie i Polsce. W kraju dodatkowym obciążeniem dla rynku długu były obawy fiskalne oraz wyższy od oczekiwań odczyt inflacji.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze:

Stany Zjednoczone

Dane z USA wskazały w ostatnim miesiącu na stopniowe wygaszanie presji inflacyjnej, ale jednocześnie na słabszą kondycję konsumenta. Inflacja CPI i PPI obniżyły się, wspierane przez spadek cen energii, podczas gdy sprzedaż detaliczna wyraźnie rozczarowała, a nastroje konsumentów pogorszyły się. Produkcja przemysłowa nadal rosła, choć nieco wolniej od oczekiwań.

• Inflacja konsumencka spadła w lipcu do 3,4% r/r z 3,5% w czerwcu, zgodnie z oczekiwaniami, a inflacja bazowa obniżyła się do 2,5% z 2,6%. W ujęciu miesięcznym CPI wzrósł o 0,1%, głównie za sprawą kosztów mieszkaniowych, podczas gdy ceny benzyny spadły o 2,9%. Jeszcze wyraźniejsze hamowanie widoczne było po stronie producentów – PPI wzrósł o 4,7% r/r wobec 5,5% miesiąc wcześniej i oczekiwanych 4,9%, a w ujęciu miesięcznym pozostał bez zmian.
• Słabiej prezentowały się natomiast dane dotyczące popytu. Sprzedaż detaliczna spadła w lipcu o 0,6% m/m wobec oczekiwanego wzrostu o 0,1%, notując największy spadek od ponad roku. Pogorszyły się również nastroje konsumentów – indeks Uniwersytetu Michigan obniżył się w sierpniu do 51,7 pkt, ale pozostawał wyraźnie poniżej poziomu sprzed roku. Produkcja przemysłowa wzrosła w lipcu o 0,2% m/m, nieco poniżej konsensusu 0,3%, wskazując na utrzymanie umiarkowanego wzrostu aktywności w przemyśle.

Europa

Dane ze strefy euro wskazały na dalszą poprawę aktywności gospodarczej i nastrojów przedsiębiorstw, szczególnie w Niemczech, ale jednocześnie na ponowne nasilenie presji inflacyjnej. Wskaźniki PMI, ZEW i Ifo sugerują stopniową stabilizację koniunktury, podczas gdy wzrost cen energii podbił inflację wyraźnie powyżej celu EBC. Taki układ danych zwiększa prawdopodobieństwo bardziej restrykcyjnego podejścia banku centralnego.

• Zbiorczy PMI dla strefy euro wyniósł w sierpniu 52,0 pkt, pozostając blisko lipcowego maksimum i wskazując na dalszy wzrost aktywności w III kwartale. Pozytywnym sygnałem był pierwszy od czterech i pół roku wzrost nowych zamówień eksportowych oraz pierwszy w tym roku wzrost zatrudnienia. Jednocześnie poprawiały się nastroje – indeks ZEW dla strefy euro wzrósł do 31,4 pkt, a w Niemczech do 34,2 pkt. Wskaźnik Ifo również wzrósł czwarty miesiąc z rzędu, do 88,8 pkt, co sugeruje stopniową stabilizację największej gospodarki regionu.
• Jednocześnie inflacja w strefie euro przyspieszyła w sierpniu do 3,3% r/r z 2,9% w lipcu, osiągając najwyższy poziom od września 2023 r. Głównym źródłem wzrostu były ceny energii, które zwiększyły się o 14,3% r/r, podczas gdy inflacja bazowa lekko spadła do 2,4%. Presja cenowa nasiliła się również w największych gospodarkach regionu, m.in. w Niemczech, Francji, Hiszpanii i Włoszech, co zwiększyło oczekiwania rynku na podwyżkę stóp procentowych przez EBC.

Polska

Dane z polskiej gospodarki przyniosły mieszany obraz – wzrost płac pozostał solidny, ale sprzedaż detaliczna wyhamowała, a jednocześnie ponownie wzrosła presja cenowa. Inflacja CPI przyspieszyła w sierpniu powyżej oczekiwań, a ceny producentów rosły najszybciej od ponad trzech lat. Taki zestaw danych może ograniczać przestrzeń RPP do szybkiego łagodzenia polityki pieniężnej.

• Inflacja konsumencka wzrosła w sierpniu do 3,4% r/r z 3,0% w lipcu, przekraczając oczekiwania na poziomie 3,1% i zbliżając się do górnego ograniczenia pasma odchyleń od celu NBP. Wzrost cen był napędzany przede wszystkim przez paliwa, które podrożały o 24,2% r/r, oraz energię. Jednocześnie inflacja bazowa wyniosła w lipcu 3,1% r/r. Presja cenowa była widoczna także po stronie producentów – PPI przyspieszył do 2,8% r/r z 1,9%, osiągając najwyższy poziom od maja 2023 r.
• W lipcu wynagrodzenia w sektorze przedsiębiorstw wzrosły o 6,8% r/r, wyraźnie powyżej oczekiwań i najszybciej od grudnia 2025 r., co wspiera dochody gospodarstw domowych. Słabiej wypadła jednak sprzedaż detaliczna, która zwiększyła się o 3,9% r/r wobec 6,2% miesiąc wcześniej i oczekiwanych 4,5%. Spowolnienie było widoczne m.in. w sprzedaży samochodów, dóbr trwałych i paliw, co sugeruje pewne osłabienie tempa wzrostu konsumpcji.

Najważniejsze wydarzenia rynkowe:

Rynki akcji

• W sierpniu indeks S&P 500 zyskał 2,7%, osiągając poziom 7 686 punktów, a Nasdaq Composite wzrósł o niemal 4% do 26 371 punktów. Stopy zwrotu charakteryzowały się dużą zmiennością w ciągu miesiąca. Oba indeksy odnotowały szczyty wokół 13 sierpnia, wspierane udanym sezonem wyników za drugi kwartał, w którym liczba spółek z sektorów ochrony zdrowia, technologii i przemysłu bijących prognozy wyraźnie przewyższyła te z gorszymi rezultatami. Łączny zagregowany wskaźnik wzrostu zysków dla spółek z indeksu S&P 500 wyniósł 52,0% rok do roku. Ponadto amerykańskie przedsiębiorstwa zaraportowały łączne zyski o około 30% wyższe, niż zakładał konsensus analityków. Zachowanie poszczególnych sektorów były mocno zróżnicowane. Sektor oprogramowanie zanotował silne odbicie w drugiej połowie miesiąca. Z kolei sektor półprzewodników odrabiał straty po lipcowym dołku. Wyróżniającym się sektorem była energetyka, która rosła wraz z cenami ropy naftowej napędzanymi zakłóceniami transportu w Cieśninie Ormuz.

• Indeks STOXX Europe 600 za sierpień zyskał zaledwie 0,5%, notując piąty z rzędu wzrostowy miesiąc. Indeks ustanowił nowy rekord wszechczasów 11 sierpnia, wspierany najlepszym od początku 2023 roku sezonem wyników za drugi kwartał, gdzie ponad połowa spółek pobiła rynkowe prognozy. W szczytowym momencie szerokość rynku była wyjątkowo silna. Od połowy sierpnia kumulacja czynników spowodowała odwrócenie wzrostów. Wysokie ceny ropy, rosnące rentowności obligacji oraz bardziej jastrzębi ton  Europejskiego Banku Centralnego doprowadziły do spadków indeksu. Sektory wrażliwe na zmiany stóp procentowych — nieruchomości oraz usługi użyteczności publicznej (utilities) — ucierpiały najmocniej z powodu ruchu wzrostowego rentowności obligacji, podczas gdy sektor energetyczny radził sobie lepiej dzięki wyższym cenom ropy naftowej. Niemiecki DAX osiągnął lepszy wynik, rosnąc o 2,45% (do poziomu 26 258 punktów), czerpiąc korzyści z odbicia w niemieckim przemyśle i silniejszych zysków krajowych przedsiębiorstw.

• Sierpień okazał się udanym miesiącem na polskim rynku akcji. Indeks WIG20 w sierpniu zyskał 3,55%, kończąc miesiąc na poziomie 4 023 punktów. Indeks ustanowił nowy historyczny rekord 12 sierpnia. W skali miesiąca najlepsze stopy zwrotu z tego indeksu przyniosły spółki KGHM +15,99%, Dino Polska +12,47% i PGE +9,79%. Indeksy mniejszych spółek mWIG40 i sWIG80 zamknęły się wyżej o odpowiednio o 3,66% i 2,55%.

• Sierpień przyniósł świetne wyniki na rynku metali szlachetnych. Złoto odnotowało bardzo dobry miesiąc wzrastając o około 10% (przejściowo nawet o ponad 15%), wspierane przez rekordowe napływy do funduszy ETF, zakupy banków centralnych oraz wzrost popytu na „bezpieczną przystań” w obliczu kwestionowania zaufania do dolara amerykańskiego jako waluty rezerwowej. Srebro osiągnęło jeszcze lepsze rezultaty osiągając poziom 66 USD za uncję, podążając za złotem z niemal zdwojoną dynamiką. Ropa Brent podrożała w sierpniu do ponad 90 USD za baryłkę do czego przyczynił się pat w Cieśninie Ormuz oraz atak na saudyjską rafinerię. Uspokojenie sytuacji nastąpiło pod koniec miesiąca, po usunięciu irańskich min z cieśniny przez siły USA co ograniczyło dalsze wzrosty.

Zmiany wybranych indeksów akcji od początku roku:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 04.09.2026 r.

Rynki obligacji

• Sierpień przyniósł w USA dalszy wzrost rentowności amerykańskich Treasuries, a 10-latki zakończyły sierpień z rentownością w okolicach 4,75%, czyli o około 2 punkty bazowe wyżej niż miesiąc wcześniej. Krzywa dochodowości wystromiła się.  Związane to było z gwałtowną wyprzedażą na długim końcu długu, gdzie rentowność obligacji 30-letnich osiągnęła poziom 5,33%, najwyższy od 2007 roku. Wzrosty rentowności wynikały między innymi z uporczywej inflacji bazowej napędzanej szokiem podażowym w Cieśninie Ormuz, a także z jastrzębiej retoryki amerykańskiej Rezerwy Federalnej podczas sympozjum w Jackson Hole, gdzie szef Fed Kevin Warsh ostrzegł przed koniecznością dalszego zacieśniania polityki. Presję na rynku potęgowała również wysoka podaż nowego długu, która neutralizowała program odkupu obligacji zapowiedziany przez Sekretarza Skarbu USA Scotta Bessenta.
• Europejskie obligacje skarbowe odnotowały znaczący wzrost dochodowości. Rentowność niemieckich 10-letnich obligacji (Bundów) wzrosła w sierpniu z 3,2% do 3,32% (+12 punktów bazowych). Rentowność 30-letnich Bundów osiągnęła poziom 3,81%, co jest najwyższym wynikiem od 2011 roku. Francuskie obligacje (OAT) radziły sobie gorzej od niemieckich – rentowność 30-letnich papierów osiągnęła 4,94% (najwyżej od 2008 roku). Za wyprzedażą stało kilka czynników. Rosnące ceny ropy naftowej podsyciły oczekiwania na podwyżki stóp procentowych przez EBC. Korelacja między Bundami a amerykańskimi obligacjami skarbowymi (Treasuries) utrzymała się na poziomie bliskim najwyższego od ponad dwóch lat, co oznaczało, że ruchy rentowności w USA przekładały się bezpośrednio na rynki europejskie. Dodatkowym czynnikiem był znaczący wzrost cen gazu ziemnego w Europie.
• Polskie obligacje skarbowe podobnie jak rynki bazowe odnotowały silny wzrost rentowności. W przypadku papierów 10-letnichdochodowośc wzrosła o ponad 30 punktów bazowych – z 5,75% do 6,06%, osiągając najwyższy poziom wielu miesięcy. W sierpniu na rynku skumulowały się dwa czynniki negatywne. Obawy fiskalne związane z wysokim deficytem oraz zaskoczenie inflacyjne – według wstępnych danych CPI inflacja w Polsce przyspieszyła w sierpniu do 3,4% rok do roku – osiągając najwyższy poziom od miesięcy i przewyższając konsensus rynkowy na poziomie 3,1%. Głównym motorem tego ruchu był skokowy wzrost cen paliw. Mimo silnego wzrostu rentowności, popyt na polskich aukcjach długu pozostał solidny, a zaangażowanie inwestorów zagranicznych w obligacje złotowe nadal rosło.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana od początku roku w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana od początku roku.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 04.09.2026 r.

Najważniejsze wydarzenia nadchodzących dni:

Stany Zjednoczone

• Uwaga inwestorów w USA skupi się przede wszystkim na decyzji FOMC dotyczącej stóp procentowych. Konsensus ekonomistów zakłada brak zmian, jednak wyceny rynkowe przypisują większe prawdopodobieństwo wzrostowi o 25 pb. do przedziału 3,75%-4%. Istotne będą również dane o sprzedaży detalicznej, produkcji przemysłowej i nastrojach konsumentów, które pokażą, jak rynek pracy przekłada się na kondycję amerykańskiej gospodarki.

Europa

• Na wrześniowym posiedzeniu EBC poznamy decyzję dotyczącą stóp procentowych. Powszechnie oczekiwany jest wzrost stopy depozytowej o 25 pb. do 2,5%. W Europie kluczowe będą dane pokazujące kondycję niemieckiej gospodarki oraz aktywność przemysłu w strefie euro. Istotne będą wrześniowe wskaźniki ZEW i Ifo, a także PMI dla przemysłu. Pod koniec miesiąca poznamy również wstępny odczyt inflacji w Niemczech.

Polska

• Najważniejszym krajowym tematem we wrześniu będą dane o inflacji oraz sile popytu konsumpcyjnego. Odczyty CPI i inflacji bazowej pokażą, czy presja cenowa nadal pozostaje pod kontrolą, a dane o płacach i sprzedaży detalicznej pozwolą ocenić kondycję gospodarstw domowych. Uzupełnieniem obrazu będą publikacje PPI. Rynek nie oczekuje zmiany stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu Rady Polityki Pieniężnej.

Zespół PKO TFI,
07.09.2026 r. 15:45