Fed w centrum uwagi

Miniony tydzień na rynkach finansowych upłynął pod znakiem rosnących oczekiwań na obniżkę stóp procentowych przez Fed, czego wyrazem były spadki rentowności obligacji amerykańskich. Niemieckie obligacje pozostały pod wpływem napięć politycznych, a polskie odnotowały niewielki wzrost rentowności m.in. w wyniku incydentu z obcymi dronami w polskiej przestrzeni powietrznej. EBC utrzymał stopy procentowe bez zmian, podtrzymując ostrożne podejście do dalszej polityki monetarnej. Na rynkach akcji w USA główne indeksy osiągnęły historyczne szczyty, w Europie także przeważały wzrosty.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Inflacja producencka (PPI)niespodziewanie spadła w sierpniu o 0,1% m/m, przy prognozach wzrostu o 0,3%. Był to pierwszy spadek od czterech miesięcy, głównie za sprawą niższych cen usług, szczególnie w hurtowym handlu maszynami i pojazdami.
• Ceny konsumpcyjne (CPI)wzrosły w sierpniu o 0,4% m/m, najsilniej od stycznia i powyżej oczekiwań rynku (0,3%). Inflacja roczna przyspieszyła do 2,9% wobec 2,7% w lipcu, głównie za sprawą wyższych cen żywności, samochodów używanych i energii.
• Inflacja bazowa CPI (po wyłączeniu żywności i energii) wzrosła o 0,3% m/m i utrzymała się na poziomie 3,1% r/r, zgodnie z prognozami. W strukturze inflacji znaczącą rolę odgrywały koszty mieszkania, usługi medyczne i ubezpieczenia komunikacyjne.

Europa

• Wskaźnik Sentix w strefie euro spadł (-9,2) wyraźnie mocniej od oczekiwań (-2,0) i poprzedniego odczytu (-3,7) odzwierciedlając pesymistyczne oczekiwania grupy 2800 badanych inwestorów ianalityków.
• Produkcja przemysłowa w Niemczechwzrosła w lipcu o 1,3% m/m, po skorygowanym w dół spadku o 0,1% w czerwcu i zgodnie z oczekiwaniami rynku. Najsilniej zwyżkowała produkcja maszyn i urządzeń (+9,5%), farmaceutyków (+8,4%) oraz przemysłu motoryzacyjnego (+2,3%). Spadek odnotowano w wytwarzaniu energii (-4,5%).
• Europejski Bank Centralnyutrzymał stopę depozytową na poziomie 2% podczas wrześniowego posiedzenia, drugi raz z rzędu pozostając w trybie „wait-and-see”. Po serii obniżek o łącznie 200 pb. W okresie czerwiec 2024 – czerwiec 2025, EBC sygnalizuje stabilizację parametrów polityki pieniężnej do końca roku. Rynki zakładają, że kolejne zmiany stóp mogą nastąpić dopiero w perspektywie 2026 r.

Polska

• Bilans płatniczyodnotował w lipcu deficyt na rachunku bieżącym w wysokości 1,34 mld EUR wobec 0651 mln EUR miesiąc wcześniej. Pogłębił się deficyt w wymianie towarowej oraz w dochodach pierwotnych. Nadwyżka w usługach nieco się zmniejszyła (3,28 mld EUR wobec 3,73 mld EUR).

Wykres tygodnia

Naruszenie przestrzeni powietrznej Polski w nocy z 9 na 10 września 2025 nie przełożyło się zauważalnie na wzrost rentowności polskich obligacji skarbowych.

Źródło: Opracowanie własne na podst. danych Bloomberg

Rynki akcji

• Każdy z trzech głównych indeksów giełdowych w USA wybił się w minionym tygodniu na historyczne szczyty. Indeks S&P 500 zyskał 1,6% i był to piąty pozytywny tydzień spośród ostatnich sześciu (lekki spadek nastąpił w ostatnim tygodniu sierpnia). Wzrosty były napędzane między innymi oczekiwaniem na obniżkę stop procentowych przez Fed w nadchodzącym tygodniu.
• Główne europejskie indeksy akcji zakończyły tydzień na plusach: indeks Stoxx Europe 600 spadł o około 1%, natomiast Euro Stoxx 50 zyskał około 1,4%. Sentyment był pozytywny wskutek miedzy innymi dość pozytywnej wypowiedzi prezes Lagarde dotyczącej sytuacji gospodarczej strefy euro (EBC nieznacznie podniósł prognozy dotyczące wzrostu gospodarczego na ten rok).
• Na warszawskim parkiecie dominowały pozytywne nastroje, a większość indeksow zakończyła tydzień wzrostami. Indeks polskich blue chipow WIG20 zyskał około 1,1%, a szeroki WIG wzrósł o 0,8%. Pozytywnie wyróżniły się spółki z sektora konsumenckiego, m.in. CCC (+8,19% w skali tygodnia), czy LPP (+4,57%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 12.09.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowność amerykańskich Treasuries spadała czwarty tydzień z rzędu, a w czwartek w ciągu dnia dotknęła nawet poziomu 4% po raz pierwszy od ponad pięciu miesięcy. Ostatecznie 10-latki zakończyły tydzień z rentownością na poziomie 4,07%. Na rynku obligacji utrzymuje się silne oczekiwanie, że Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe na posiedzeniu w najbliższą środę.
• Europejskie rynki obligacji odnotowały umiarkowaną zmienność. Rentowność niemieckich Bundów wzrosła do około 2,71%, a rentowność obligacji francuskich pozostała pod presją obaw o polityczne napięcia, które poskutkowały obniżeniem ratingu Francji przez agencję Fitch do A+ z AA- w obawie o m.in. rosnące zadłużenia.
• Rentowności polskich obligacji skarbowych utrzymywały się na stabilnym poziomie z lekkim wzrostem rentowności 10-letnich obligacji do około 5,45%. Stawki kontraktów FRA wyceniają obecnie obniżki stopy referencyjnej NBP o 100 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 12.09.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Najważniejszym wydarzeniem kolejnego tygodnia będzie decyzja FOMC w sprawie stop procentowych w środę. Rynek oczekuje obniżki stop procentowych o ćwierć punktu procentowego.
• Ważne będą także odczyty sprzedaży detalicznej i dane z rynku nieruchomości, które wskażą obecną siłę konsumenta – konsensus zakłada pogorszenie tych wskaźników w porównaniu do odczytów lipcowych.

Europa

• Najważniejsze dane w strefie euro to odczyt produkcji przemysłowa, co do której konsensus zakłada odbicie w lipcu względem odczytu czerwcowego, a także PPI z Niemiec.
• Pojawią się także wskaźniki nastrojów ZEW, które zgodnie z oczekiwaniami mają ulec pogorszeniu we wrześniu w porównaniu do sierpnia.

Polska

• Kalendarz publikacji makroekonomicznych w kolejnym tygodniu w Polsce obejmuje finalny odczyt CPI oraz odczyt inflacji bazowej, która ma spaść w sierpniu do poziomu 3,1% zgodnie z oczekiwaniami rynku.
• Pojawią się także dane dotyczące wynagrodzenia i zatrudnienie, które pokażą siłę rynku pracy w sierpniu.

Zespół PKO TFI,
15.09.2025 r. 13:15