Między inflacją a dyplomacją

Miniony tydzień na rynkach finansowych przyniósł dalsze wzrosty na giełdach w USA i Europie. Inwestorzy z uwagą analizowali dane inflacyjne ze Stanów Zjednoczonych, które z jednej strony potwierdziły stabilizację cen konsumenckich, a z drugiej pokazały silny wzrost cen producentów, zwiększając niepewność co do decyzji Fed. Odmiennie zachował się warszawski parkiet, gdzie indeksy spadły mimo solidnych danych makroekonomicznych. Na rynku obligacji panowała względna stabilizacja, przy lekkiej poprawie notowań polskiego długu. W piątkowy wieczór oczy całego świata skierowane były na Alaskę, gdzie doszło do spotkania prezydentów Rosji i USA.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• W lipcu wskaźnik CPI wzrósł o 0,2% m/m, zgodnie z prognozami, po 0,3% w czerwcu. Roczna dynamika CPI utrzymała się na poziomie 2,7%, lekko poniżej oczekiwań (2,8%).
• Inflacja bazowa przyspieszyła do 0,3% m/m (najwyżej od stycznia), zgodnie z konsensusem, po 0,2% w czerwcu. W ujęciu rocznym wzrosła do 3,1% r/r wobec 2,9% w czerwcu i powyżej prognoz (3%). Największy wpływ na wzrost miały: usługi transportowe, opieka medyczna oraz odbicie cen nowych pojazdów.
• Ceny producentów wzrosły aż o 0,9% w ujęciu miesięcznym, znacznie powyżej oczekiwań (0,2%). Był to najsilniejszy wzrost od czerwca 2022 r. W ujęciu rocznym PPI przyspieszył do 3,3%, a bazowy PPI do 3,7% r/r (prognoza: 2,9%). Wzrost kosztów napędzały usługi (szczególnie handel hurtowy sprzętem i maszynami) oraz ceny żywności.
• Lipcowy odczyt dotyczący dynamiki produkcji przemysłowej był słabszy od oczekiwań. Spadła ona w ujęciu miesięcznym o 0,1% wobec prognoz 0,0% i po wcześniejszym wzroście o 0,4%. Utrzymał się lekki wzrost w przetwórstwie (+0,1%), natomiast spadki dotyczyły górnictwa (-0,4%) i energetyki (-0,2%). Wskaźnik wykorzystania mocy produkcyjnych spadł poniżej średniej długoterminowej.
• W lipcu sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,5% m/m, zgodnie z konsensusem, po silnym wzroście o 0,9% w czerwcu. Najmocniej rosły wydatki na samochody oraz meble i wyposażenie domów. Sprzedaż bazowa, ważna dla PKB, wzrosła o 0,5% i także przewyższyła oczekiwania (0,4%).
• Wskaźnik sentymentu konsumentów Uniwersytetu Michigan w sierpniu spadł do 58,6 pkt z 61,7 w lipcu, wyraźnie poniżej oczekiwań (62). Pogorszyły się oceny bieżących warunków (60,9 pkt vs 68,0) oraz oczekiwania na przyszłość (57,2 pkt vs 61,7). Co istotne, roczne oczekiwania inflacyjne wzrosły do 4,9% z 4,5%, a pięcioletnie do 3,9% z 3,4%, co zwiększa obawy o utrwalenie presji cenowej.

Europa

• W sierpniu nastroje ekonomiczne w strefie euro pogorszyły się – wskaźnik ZEW spadł do 25,1 pkt wobec 36,1 pkt w lipcu, poniżej prognoz (28,1 pkt). Ocena bieżącej sytuacji obniżyła się do -31,2 pkt, a oczekiwania inflacyjne do -6,7 pkt.
• W Niemczech indeks nastrojów ZEW spadł wyraźnie – do 34,7 pkt wobec 52,7 pkt w lipcu (najwyżej od 2022 r.), poniżej prognoz (40 pkt). Eksperci wskazali na rozczarowanie treścią porozumienia handlowego UE–USA oraz słabość niemieckiej gospodarki w II kwartale, szczególnie w branży chemicznej, farmaceutycznej i motoryzacyjnej. Indeks bieżących warunków obniżył się do -68,6 pkt (lipiec: -59,5 pkt; prognoza: -65 pkt).
• PKB strefy euro wzrósł w II kwartale o 1,4% w ujęciu rocznym, po 1,5% w I kwartale, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem. Najwyższy wzrost odnotowała Irlandia (+16,2% r/r), natomiast Niemcy i Włochy zanotowały zaledwie +0,4% r/r, a Francja +0,7% r/r, co podkreśla słabość największych gospodarek regionu.
• Czerwcowa produkcja przemysłowa w strefie euro wzrosła symbolicznie o 0,2% w ujęciu rocznym, wyraźnie poniżej historycznej średniej (0,87%). Wynik ten podtrzymuje obraz umiarkowanego ożywienia, dalekiego od dynamicznych wzrostów z poprzednich lat.

Polska

• PKB Polski wzrósł w II kwartale 2025 r. o 3,4% w ujęciu rocznym, wobec 3,2% w I kwartale i powyżej oczekiwań rynkowych (3,3%). To piąty z rzędu kwartał wzrostu w okolicach 3%, co wskazuje na utrzymującą się odporność gospodarki pomimo globalnej niepewności związanej z polityką handlową USA i napięciami geopolitycznymi. W ujęciu kwartalnym (wyrównanym sezonowo) gospodarka urosła o 0,8% po wzroście o 0,7% w I kwartale.
• W czerwcu Polska zanotowała nadwyżkę na rachunku obrotów bieżących w wysokości 651 mln EUR wobec deficytu 142 mln EUR rok wcześniej. Na poprawę wpłynęło m. in. przejście bilansu towarowego na plus oraz utrzymująca się wysoka nadwyżka w usługach.
• Inflacja CPI w lipcu wyniosła 3,1% r/r, zgodnie z wcześniejszym szacunkiem i poniżej czerwcowego poziomu 4,1%. Był to najniższy odczyt od czerwca 2024 r. Spowolnienie dotyczyło głównie kosztów mieszkania i energii, a także komunikacji, hoteli i restauracji oraz używek. Jednocześnie przyspieszyły ceny w edukacji, rekreacji i kulturze oraz ochronie zdrowia. W ujęciu miesięcznym ceny konsumenckie wzrosły o 0,3% po 0,1% w czerwcu, potwierdzając wstępne szacunki.

Wykres tygodnia

Roczna inflacja konsumencka w strefie euro wróciła już do poziomu celu EBC (2%). W Polsce po lipcu roczne tempo wzrostu znajduje się w górnym przedziale akceptowalnych odchyleń od celu (2,5%-3,5%).

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg.

Rynki akcji

• W ubiegłym tygodniu amerykańskie indeksy akcyjne utrzymały trend wzrostowy. S&P 500 zyskał 0,94%, Nasdaq 100 +0,43%, a Dow Jones +1,46%. Wartym odnotowania jest również bardzo dobry wynik indeksu małych spółek Russell 2000, który zwiększył wartość o ponad 3%. Inwestorzy skupiali się na wskaźnikach makroekonomicznych, szczególnie inflacyjnych, szukając wskazówek dotyczących decyzji Rezerwy Federalnej odnośnie stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu. Rynek z bardzo dużym prawdopodobieństwem oczekuje obniżki stóp o 25 punktów bazowych, choć wysoki czwartkowy odczyt PPI za lipiec (+0,9%) wprowadził niepewność co do działań Fed.
• Europejskie rynki akcji odnotowały wzrosty. Niemiecki DAX zyskał 0,81%, francuski CAC 40 2,33%, a paneuropejski Stoxx Europe 600 zyskał 1,18%. Liderami były spółki z sektorów bankowego i motoryzacyjnego. Rynki finansowe w Europie z optymizmem oczekiwały na rezultaty rozmów między Trumpem a Putinem na Alasce.
• Polski rynek akcji obrał odmienny kierunek niż globalne trendy, notując tydzień spadków. Indeks WIG20 stracił 2,4%, częściowo z powodów technicznych związanych z odcięciem prawa do dywidendy dla spółki Orlen. Indeks szerokiego rynku WIG spadł o 1,4%, indeks średnich spółek mWIG40 zniżkował o 1,52%. Jedynie indeks mniejszych spółek sWIG80 wyszedł na plus, zyskując 0,16%.

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.08.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowność amerykańskich rządowych obligacji utrzymała się w zeszłym tygodniu na niemal niezmienionym poziomie. Dochodowość 10-latek wzrosła zaledwie o około 3 pb., jednak w ciągu tygodnia widoczny był wyraźny wpływ odczytów inflacyjnych. Wtorkowe dane optymistycznie przyjęte przez rynek skierowały rentowności obligacji w dół do 4,2%. Jednak już czwartkowy odczyt PPI (+0,9% za lipiec) zwiększył niepewność co do poczynań Fed na wrześniowym posiedzeniu i skierował rentowności na 4,32%. Nadchodzące w przyszłym tygodniu sympozjum w Jackson Hole, organizowane przez Rezerwę Federalną w dniach 21–23 sierpnia, powinno dostarczyć więcej informacji na temat planów dotyczących obniżek stóp procentowych.
• Rentowności europejskich 10-letnich obligacji rządowych wzrosły - niemieckich o 10 pb. do 2,79%, a francuskich o 12 pb. do 3,47%. Europejski rynek długu wydaje się zainteresowany rezultatem potencjalnych negocjacji pokojowych dotyczących Ukrainy. Ewentualny sukces i zakończenie wojny mogłoby mieć wpływ na skalę potrzeb finansowania przyszłych wydatków zbrojeniowych.
• Rentowność 10-letnich polskich obligacji nieznacznie zmalała, zamykając tydzień na poziomie 5,37%, co oznacza spadek o około 3 punkty bazowe w porównaniu do poprzedniego tygodnia. Stawki kontraktów FRA („Forward Rate Agreement”) obecnie wyceniają obniżki stopy referencyjnej NBP o 125 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.08.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Najważniejsze dane nadchodzącego tygodnia to sierpniowe wskaźniki PMI.
• Pojawią się także dane dotyczące rynku nieruchomości – rozpoczęte budowy domów oraz sprzedaż nowych domów w lipcu. W środę opublikowane zostaną zapiski z ostatniego posiedzenia FOMC (tzw. „minutki”), a w czwartek startuje sympozjum w Jackson Hole.

Europa

• Najważniejsze publikacje nadchodzącego tygodnia w strefie euro i Niemczech to sierpniowe wskaźniki PMI, które pojawią się w czwartek.
• Poza tym poznamy m.in. wskaźnik zaufania konsumentów w strefie euro za sierpień oraz finalny odczyt PKB za 2 kwartał w Niemczech.

Polska

• Nowe odczyty z kalendarza makroekonomicznego w Polsce to m.in. dynamika wynagrodzeń, odczyty inflacji bazowej w lipcu, a także odczyty PPI.
• Pojawi się także nowy wskaźnik produkcji przemysłowej i budowlanej w lipcu.

Zespół PKO TFI,
18.08.2025 r. 13:50