Napięcia geopolityczne studzą apetyt na ryzyko

W ubiegłbym tygodniu indeksy akcji amerykańskich cofnęły się nieznacznie po wcześniejszych rekordach, reagując na mieszane wyniki spółek i narastające ryzyka geopolityczne. W Europie rynki akcji pozostały relatywnie odporne, wspierane spadkiem inflacji do poziomów bliskich celu EBC, choć nastroje pod koniec tygodnia pogorszyły napięcia polityczne. W Polsce uwaga inwestorów koncentrowała się na decyzji RPP o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian co w połączeniu z najniższą od kilkunastu miesięcy inflacja przełożyło się na spadek rentowności zwłaszcza obligacji krótkoterminowych. W otoczeniu podwyższonej globalnej niepewności geopolitycznej kapitał płynął w stronę złota i srebra, które osiągnęły nowe historyczne maksima.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Inflacja w USA stabilna, presja bazowa dalej słabnie. Roczna inflacja CPI utrzymała się w grudniu na poziomie 2,7% r/r, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Inflacja bazowa pozostała na poziomie 2,6% r/r – najniższym od 2021 r. i poniżej prognoz. Spadek presji cenowej był widoczny głównie w sektorze energii (tańsza benzyna), podczas gdy ceny żywności i kosztów mieszkaniowych ponownie przyspieszyły. W ujęciu miesięcznym CPI wzrósł o 0,3%, a inflacja bazowa jedynie o 0,2%.
• Ceny producentów nadal podwyższone. Inflacja PPI w USA wzrosła w listopadzie do 3,0% r/r, potwierdzając utrzymującą się presję kosztową po stronie producentów, mimo wyraźniejszego hamowania inflacji konsumenckiej.
• Rynek nieruchomości utrzymuje relatywnie dobrą formę. Sprzedaż nowych domów jednorodzinnych spadła w październiku jedynie symbolicznie (-0,1% m/m), pozostając blisko najwyższych poziomów od ponad dwóch lat i wyraźnie powyżej oczekiwań. Jednocześnie podaż domów pozostaje wysoka, a ceny rosną – mediana cen była o 8% wyższa niż rok wcześniej.
• Sygnały ożywienia w przemyśle regionalnym. Indeks NY Empire State wrócił w styczniu powyżej zera (7,7 pkt), wyraźnie przebijając prognozy. Jednocześnie dane z rynku pracy w przemyśle pozostały słabsze – zatrudnienie i długość tygodnia pracy ponownie się obniżyły.
• Produkcja przemysłowa wciąż solidna. Produkcja w przemyśle przetwórczym wzrosła w grudniu o 2,0% r/r, utrzymując relatywnie stabilne tempo wzrostu i potwierdzając odporność sektora mimo sygnałów spowolnienia popytu.

Europa

• Nastroje inwestorów w strefie euro w strefie pesymistycznej (poniżej zera) jednak powyżej oczekiwań i poprzedniego odczytu.
• Wyraźne przyspieszenie produkcji przemysłowej w strefie euro. Produkcja przemysłowa wzrosła w listopadzie o 2,5% r/r, przyspieszając z 1,7% w październiku i wyraźnie przebijając oczekiwania rynku.
• Inflacja w Niemczech wyraźnie poniżej celu EBC. Roczna inflacja HICP w Niemczech spadła w grudniu do 2,0% r/r, a inflacja CPI do 1,8% r/r – najniższego poziomu od 15 miesięcy i po raz pierwszy od jesieni 2024 r. poniżej celu EBC. Spadek był napędzany głównie przez silną dezinflację cen energii oraz wolniejszy wzrost cen żywności.

Polska

• Rada Polityki Pieniężnej na pierwszym posiedzeniu w 2026 r. utrzymała stopę referencyjną na poziomie 4,0%, przerywając serię 175 pb. obniżek z 2025 r. Decyzja była podyktowana oceną, że choć inflacja wyraźnie spadła, jej trwałość w średnim terminie pozostaje niepewna. RPP podkreśliła, że ewentualne dalsze zmiany stóp procentowych będą uzależnione od napływających danych o inflacji i aktywności gospodarczej, bez deklarowania z góry kolejnych obniżek.
• Inflacja najniżej od wiosny 2024 r. Roczna inflacja CPI spadła w grudniu do 2,4% r/r – najniższego poziomu od kwietnia 2024 r. i nieco poniżej celu NBP (2,5% ±1 pkt proc.). Inflacja bazowa wyniosła w grudniu 2,7% r/r, pozostając wyraźnie powyżej inflacji ogółem. Wskazuje to na utrzymującą się presję cenową w usługach.

Rynki akcji

• Amerykańskie indeksy lekko skorygowały się w minionym tygodniu po wcześniejszych wzrostach – S&P 500 spadł o ok. 0,4%, Dow Jones o 0,3%, a Nasdaq 100 o 0,9%, pozostając jednak bardzo blisko historycznych maksimów. Rynek reagował m.in. na mieszane pierwsze wyniki kwartalne spółek amerykańskich. Tymczasem w weekend nastąpiła eskalacja ryzyk geopolitycznych - w sobotę Donald Trump ogłosił w mediach społecznościowych plan nałożenia 10‑proc. ceł (z możliwością podwyżki do 25 proc.) na część państw europejskich, jeśli nie poprą jego dążenia do przejęcia Grenlandii, w reakcji na co UE zwołała nadzwyczajne konsultacje dyplomatyczne.
• Europejskie giełdy odnotowały wzrostowy tydzień z zyskami poniżej 1%. Lekkie ochłodzenie przyniosła dopiero piątkowa sesja, a nastroje osłabiły m.in. utrzymujące się napięcia geopolityczne.
• Na warszawskim parkiecie odnotowano mieszane wyniki, z indeksem WIG20 nieznacznie rosnącym o ok. 0,2%, podczas gdy mWIG40 spadł o 0,5%, a sWIG80 zyskał 0,7%. Pozytywnie wyróżniały się walory CD Projekt, które wzrosły o ponad 16%.
• Cena złota wzrosła do rekordowych poziomów powyżej 4 600 dolarów za uncję, z tygodniowym zyskiem ok. 2%. Srebro przebiło 90 dolarów za uncję z wzrostem o ponad 12%.

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 16.01.2026 r.

Rynki obligacji

• Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych nie zmieniły się istotnie. Treasuries z 10-letnim terminem zapadalności przesunęły się w gorę o kilka punktów bazowych do poziomu 4,22%, natomiast rentowność obligacji 2-letnich wzrosła o ok. 6 punktów bazowych.
• Rentowności europejskich obligacji rządowych pozostały stabilne z lekkim spadkiem. Rentowność niemieckiego Bunda o dziesięcioletnim terminie zapadalności spadła o 2 punkty bazowe w porównaniu do wcześniejszego tygodnia.
• Na polskim rynku długu skarbowego odnotowaliśmy spadek rentowności zwłaszcza na krótkim końcu. RPP zadecydowała o utrzymaniu stóp procentowych bez zmian - stopa referencyjna pozostała na poziomie 4%. Prezes Glapiński na konferencji powtórzył, że poprzednie obniżki stanowią znaczne złagodzenie polityki pieniężnej, a stopy znajdują się już blisko docelowego poziomu. Stawki kontraktów FRA wyceniają obecnie obniżki stopy referencyjnej NBP o 50 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 16.01.2026 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• W nadchodzącym tygodniu najważniejsze odczyty makroekonomiczne z USA to styczniowe wskaźniki PMI. Konsensus zakłada, że zarówno wskaźnik łączny, jak i przemysłowy mają ulec poprawie w porównaniu do odczytów grudniowych.
• Pojawią się także m.in. listopadowe odczyty dochodów i wydatków osobistych, jak i zestaw wskaźnikow cen PCE.

Europa

• Kalendarz makroekonomiczny w Europie w nadchodzącym tygodniu przewiduje m.in. odczyty wskaźników ZEW. Wskaźnik ten dotyczący Niemiec ma zgodnie z konsensusem ulec poprawie względem odczytu grudniowego.
• Poza tym poznamy również dane PMI, które także zgodnie z przewidywaniami rynku wzrosną w porównaniu do grudnia.

Polska

• Ważniejsze dane z polskiej gospodarki pojawią się w drugiej połowie tygodnia i będą dotyczyć płac, zatrudnienia, produkcji przemysłowej i cen producentów.
• Rynek oczekuje spowolnienia dynamiki płac oraz utrzymania ujemnej dynamiki zatrudnienia. Grudniowa produkcja ma odbić w porównaniu do odczytu listopadowego, natomiast inflacja producencka ma pozostać ujemna, sygnalizując utrzymującą się deflację na poziomie producentów.

Zespół PKO TFI,
19.01.2026 r. 12:00