Nowy szef Fed na horyzoncie i huśtawka na surowcach

Miniony tydzień upłynął pod znakiem wysokiej zmienności na rynkach finansowych. Fed utrzymał stopy procentowych bez zmian, przy wciąż mocnym tle gospodarczym i solidnych wynikach spółek za IV kwartał. Ważnym wydarzeniem było ogłoszenie przez prezydenta Donalda Trumpa nominacji Kevina Warsha na stanowisko przewodniczącego Fed, co wywołało umocnienie dolara i przyczyniło się do przeceny na rynku metali szlachetnych. W Europie nastroje były mieszane – sezon wyników ciążył części indeksów, choć dane o PKB strefy euro pozytywnie zaskoczyły. Na tym tle Polska wyróżniała się pozytywnie: krajowa gospodarka zakończyła 2025 rok najsilniejszym wzrostem od 2022 r., sprzedaż detaliczna wyraźnie przyspieszyła, a GPW kontynuowała wzrosty, korzystając zarówno z dobrego popytu krajowego, jak i sprzyjającego sentymentu globalnego.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Rezerwa Federalna utrzymała w styczniu stopy procentowe w przedziale 3,5–3,75%, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Decyzja zapadła po trzech obniżkach w 2025 r. Część członków FOMC opowiedziała się jednak za kolejną redukcją, co pokazuje utrzymujące się podziały. Fed ocenił, że aktywność gospodarcza rośnie w solidnym tempie, rynek pracy wykazuje oznaki stabilizacji, natomiast inflacja pozostaje podwyższona. Jerome Powell podkreślił, że obecny poziom stóp jest adekwatny, a dalsze decyzje będą ściśle zależne od napływających danych.
• Ceny producentów wzrosły w grudniu o 3,0% r/r, powyżej oczekiwań rynku. Głównym źródłem presji były ceny usług, podczas gdy ceny dóbr rosły wolniej. W skali całego 2025 r. inflacja PPI wyhamowała względem 2024 r., co sugeruje stopniowe wygasanie presji kosztowej, choć proces ten pozostaje nierównomierny.
• Zamówienia na dobra trwałe w USA wzrosły w listopadzie o 5,3% m/m, wyraźnie powyżej oczekiwań rynku i po spadku miesiąc wcześniej. Kluczowym czynnikiem był gwałtowny wzrost zamówień na środki transportu (+14,7%), w tym niemal podwojenie zamówień na samoloty cywilne. Po wyłączeniu transportu zamówienia rosły umiarkowanie, co sugeruje poprawę, ale bez przełomu w szerokim ujęciu.
• Całkowite zamówienia w przemyśle wzrosły o 2,7% m/m, co było najsilniejszym wzrostem od sześciu miesięcy. Wzrost był skoncentrowany w sektorze dóbr trwałych, podczas gdy zamówienia na dobra nietrwałe pozostały bez zmian.

Europa

• Indeks klimatu biznesowego Ifo pozostał w styczniu bez zmian na poziomie 87,6 pkt, utrzymując się blisko najniższych wartości od połowy 2025 r. Lekka poprawa oceny bieżącej sytuacji została zneutralizowana przez pogorszenie oczekiwań, a słabość sektora usług ograniczała poprawę nastrojów w przemyśle, handlu i budownictwie.
• Indeks GfK wzrósł do -24,1 pkt, wyraźnie powyżej minimów z poprzedniego miesiąca. Poprawa wynikała głównie z odbicia oczekiwań dochodowych i gospodarczych oraz większej skłonności do zakupów. Jednocześnie wysoki poziom skłonności do oszczędzania i czynniki geopolityczne wskazują, że poprawa nastrojów pozostaje krucha.
• PKB Niemiec wzrósł w IV kw. 2025 o 0,4% r/r, najszybciej od trzech lat i powyżej oczekiwań rynku. Dane sugerują stopniową stabilizację po trudnym roku, zwłaszcza w obliczu wcześniejszych problemów w handlu zagranicznym.
• PKB strefy euro zwiększył się w IV kw. o 1,3% r/r – najwolniej od roku, lecz powyżej konsensusu. Wzrost pozostaje zróżnicowany regionalnie, z silnym wkładem Irlandii i Hiszpanii oraz umiarkowanym tempem w największych gospodarkach. W całym 2025 r. gospodarka strefy euro urosła o 1,5%, a prognozy na 2026 r. wskazują na umiarkowane spowolnienie.
• W styczniu inflacja CPI i HICP w Niemczech wzrosła do 2,1% r/r, po grudniowym dołku. Wzrost był napędzany głównie cenami żywności, mimo dalszego spadku cen energii.
• Inflacja bazowa w Niemczech wzrosła do 2,5%, po osiągnięciu wieloletniego minimum w grudniu. Dane potwierdzają, że proces dezinflacji postępuje, ale nie jest liniowy, co sprzyja ostrożnemu podejściu EBC do dalszych decyzji w polityce pieniężnej.

Polska

• Sprzedaż detaliczna wzrosła w grudniu o 5,3% r/r, wyraźnie przyspieszając w odniesieniu do listopada, choć nieznacznie poniżej oczekiwań rynku. W ujęciu miesięcznym sprzedaż skoczyła aż o 12,5%, co potwierdza bardzo mocny sezon świąteczny i odporność popytu konsumenckiego. Poprawa była widoczna w większości kategorii – szczególnie w sprzedaży dóbr trwałych, takich jak meble i AGD, pojazdy oraz paliwa. Po słabym listopadzie odbiły również zakupy żywności, napojów i tytoniu. Jedynym wyraźnie słabszym segmentem pozostała odzież i obuwie, gdzie dynamika sprzedaży wyhamowała.
• Stopa bezrobocia wzrosła w grudniu do 5,7% z 5,6% miesiąc wcześniej, co wpisuje się w sezonowy wzrost bezrobocia na przełomie roku. Poziom bezrobocia pozostaje jednak niski w ujęciu historycznym i nie sygnalizuje istotnego pogorszenia sytuacji na rynku pracy.
• PKB Polski wzrósł w 2025 r. o 3,6%, najszybciej od 2022 r. i wyraźnie szybciej niż rok wcześniej. Wzrost był szeroko oparty sektorowo – silnie odbił przemysł, budownictwo wróciło na dodatnią ścieżkę, a handel i usługi kontynuowały poprawę. Konsumpcja i inwestycje krajowe zwiększyły się łącznie o 4,0% r/r, potwierdzając, że to rynek wewnętrzny wciąż stanowi fundament wzrostu gospodarczego. Dane te wspierają scenariusz relatywnie dobrej kondycji polskiej gospodarki na tle Europy, mimo słabszego otoczenia zewnętrznego.

Rynki akcji

• W Stanach Zjednoczonych indeks S&P 500 po raz pierwszy w historii przekroczył psychologiczny poziom 7000 punktów. Inwestorzy skupiali się na raportach spółek za 4 kwartał 2025 r., danych makroekonomicznych oraz wahaniach na rynku surowców. Wyniki publikowane za ostatni kwartał 2025 r., w wielu przypadkach przekroczyły oczekiwania analityków, ale też przyczyniły się do dużej zmienności sesyjnej na poszczególnych spółkach (m. in. duży spadek ceny Microsoft oraz znaczący wzrost ceny Meta). W skali całego tygodnia indeks S&P 500 wzrósł o 0,34%, podczas gdy Nasdaq spadł o 0,17%.
• Tydzień na rynku metali szlachetnych rozpoczął się od przyspieszenia wcześniejszych wzrostów. Złoto osiągnęło historyczny rekord ok. 5600 USD za uncję, a srebro wzrosło do poziomu 120 USD za uncję. Pod koniec tygodnia nastąpiła jednak gwałtowna korekta. Od czwartkowego szczytu kontrakty terminowe na złoto straciły około 13% (spadając do poziomu około 4760 USD), a srebro spadło o około 30% (do 79 USD). W skali tygodnia kontrakty terminowe na złoto spadły o 4%, a na srebro o 22%. Ta zmienność wpłynęła na powiązane sektory akcji spółek wydobywczych a także innych surowców (miedzi, platyny, palladium). Zmienność na rynku metali szlachetnych mogła wiązać się z nominacją uznawanego za jastrzębia Kevina Warsha na nowego przewodniczącego Fedu.
• Indeksy europejskie zanotowały mieszany tydzień, z dominującym wpływem sezonu wyników za IV kwartał 2025 r. Ogólnoeuropejski indeks STOXX Europe 600 zakończył tydzień wzrostem o 0,44%, wspierany przez sektor bankowy i konsumencki. Niemiecki DAX spadł o 1,45%, głównie za sprawą publikacji wyników przez SAP, która jest największą spółką w indeksie. Firma opublikowała wyniki za IV kwartał 2025 r., które rozczarowały inwestorów. Francuski CAC 40 spadł o 0,2% m. in. w wyniku spadku akcji LVMH z sektora dóbr luksusowych. Brytyjski FTSE 100 wzrósł o 0,79%, dzięki silnym wynikom sektora energetycznego (Shell i BP) na tle rosnących cen ropy. Pozytywnym akcentem były dane o PKB strefy euro za IV kwartał 2025 r., które pokazały wzrost o 0,3% k/k przekraczając oczekiwania na poziomie 0,2%.
• Warszawska Giełda Papierów Wartościowych kontynuowała trend wzrostowy z poprzednich tygodni, z indeksem WIG20 oscylującym blisko historycznych szczytów. Akcje KGHM – czołowego producenta miedzi i srebra – zanotowały wahania o około 15% w górę i w dół, podążając za globalnymi rynkami miedzi i srebra. W skali tygodnia indeks największych spółek WIG20 wzrósł o 1,83%. Indeksy średnich i małych spółek wzrosły odpowiednio o 3,28% (mWIG40) i 0,97% (sWIG80).

Rynki obligacji

• Na rynku dłużnym w Stanach Zjednoczonych w minionym tygodniu rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła minimalnie o 1 punkt bazowy do poziomu 4,24% (wahała się w przedziale ok. 4,21–4,28%).
• Dwa najważniejsze wydarzenia to styczniowe posiedzenie FOMC oraz ogłoszona nominacja nowego przewodniczącego Fed. Rezerwa Federalna zdecydowała się utrzymać stopy procentowe na niezmienionym poziomie 3,50–3,75% — była to pierwsza pauza po trzech poprzednich cięciach po 25 pb . Prezydent Trump ogłosił nominację Kevina Warsha na stanowisko przewodniczącego Fed (z przejęciem funkcji od maja 2026 r., po zakończeniu kadencji Jerome’a Powella).
• Na rynku europejskich obligacji rządowych panował względny spokój przed posiedzeniem Europejskiego Banku Centralnego (zaplanowanym na początek lutego 2026 r.). Rentowność niemieckiego Bunda spadła z 2,91% do 2,84%, a 10-letnich obligacji francuskich z 3,5% do 3,43%.
• Na rynku polskich obligacji dziesięcioletnich rentowność spadła o 2 pb do 5,11%. Stawki kontraktów FRA wyceniają obecnie obniżki stopy referencyjnej NBP o 50 pb. w perspektywie roku.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

Europa

Polska

Zespół PKO TFI,
02.02.2026 r. 15:45