Początek sierpnia pod znakiem wzrostów

Lipiec przyniósł wyraźne zróżnicowanie wyników na globalnych rynkach. Podczas gdy Nasdaq 100 mocno tracił, europejskie indeksy kontynuowały wzrosty, a warszawski parkiet wyróżniał się bardzo dobrą koniunkturą, z WIG20 rosnącym o ponad 9%. Jednocześnie wzrost cen ropy i bardziej jastrzębie nastawienie banków centralnych wywołały przecenę obligacji, szczególnie w Europie i Polsce. Początek sierpnia przyniósł jednak poprawę nastrojów – słabsze dane z amerykańskiego rynku pracy wsparły akcje i obligacje, a spadek cen ropy ograniczył część wcześniejszej presji inflacyjnej.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze:

Stany Zjednoczone

Ostatnie dane z USA przyniosły jednocześnie słabszy wzrost gospodarczy, pogorszenie sytuacji na rynku pracy i wyraźny spadek inflacji. Szczególnie słabo wypadły lipcowe dane o zatrudnieniu w sektorze pozarolniczym (NFP), które spadło o 23 tys., wobec oczekiwanego wzrostu o 80 tys., a dane za poprzednie dwa miesiące dodatkowo zrewidowano w dół. Taki zestaw danych zwiększa niepewność wokół dalszych decyzji Fed – słabnąca koniunktura przemawia za łagodniejszą polityką pieniężną, jednak inflacja pozostająca powyżej celu oraz jastrzębie głosy części członków FOMC ograniczają przestrzeń do szybkich obniżek stóp.

• Dane z USA wskazały w ostatnim miesiącu na osłabienie koniunktury. W lipcu zatrudnienie w sektorze pozarolniczym spadło o 23 tys., podczas gdy oczekiwano wzrostu o 80 tys., a wcześniejsze dane zostały dodatkowo zrewidowane w dół. Spadek stopy bezrobocia do 4,1% wynikał przy tym głównie ze zmniejszenia liczby osób aktywnych zawodowo. Słabszy obraz gospodarki potwierdził wzrost PKB w II kwartale o 1,5% w ujęciu annualizowanym, poniżej oczekiwanych 2,1%, choć konsumpcja pozostała relatywnie mocna.
• Jednocześnie wyraźnie osłabła presja inflacyjna. Inflacja CPI spadła w czerwcu do 3,5% r/r z 4,2%, a inflacja bazowa do 2,6%, m.in. dzięki obniżeniu cen energii po wcześniejszych silnych wzrostach. Fed pozostawił stopy procentowe bez zmian w przedziale 3,50-3,75%, podkreślając jednak, że inflacja nadal pozostaje powyżej celu. Uwagę zwróciło trzech członków FOMC opowiadających się za podwyżką stóp, co pokazuje, że mimo słabszych danych z gospodarki bank centralny nadal zachowuje ostrożność.

Europa

Dane ze strefy euro wskazały na poprawę aktywności gospodarczej, ale jednocześnie na ponowne nasilenie presji inflacyjnej. Wzrost PKB przyspieszył wyraźniej od oczekiwań, podczas gdy inflacja ponownie oddaliła się od celu EBC, głównie za sprawą droższej energii. W takich warunkach Europejski Bank Centralny po czerwcowej podwyżce stóp przyjął bardziej wyczekujące podejście, pozostawiając koszt pieniądza bez zmian.

• Gospodarka strefy euro wzrosła w II kwartale o 1,0% r/r oraz o 0,4% kw/kw, dwukrotnie szybciej niż oczekiwał rynek w ujęciu kwartalnym. Wzrost wspierały m.in. inwestycje związane ze sztuczną inteligencją oraz wydatki publiczne. Wśród największych gospodarek najlepiej radziła sobie Hiszpania, a dodatnią dynamikę odnotowały również Niemcy, Francja i Włochy.
• Jednocześnie inflacja w lipcu wzrosła do 2,9% r/r z 2,8%, a inflacja bazowa do 2,5% z 2,4%. Głównym źródłem presji były ponownie ceny energii, ale przyspieszenie widoczne było również w usługach. EBC pozostawił w lipcu stopy procentowe bez zmian, wskazując na wysoką niepewność i ryzyko przenoszenia się podwyższonych cen energii na pozostałe kategorie. Z kolei w Niemczech indeks Ifo wzrósł trzeci miesiąc z rzędu, sugerując stopniową stabilizację koniunktury, choć bieżąca ocena sytuacji przedsiębiorstw pozostała słaba.

Polska

Dane z polskiej gospodarki wskazały na poprawę popytu konsumpcyjnego i pierwsze oznaki stabilizacji w przemyśle, ale jednocześnie na ponowne przyspieszenie inflacji. Sprzedaż detaliczna wyraźnie przyspieszyła, a PMI dla przemysłu odbił z czerwcowego dołka. Z drugiej strony wzrost cen paliw i energii podniósł inflację z powrotem do 3,0% r/r.

• Inflacja konsumencka wzrosła w lipcu do 3,0% r/r z 2,5% w czerwcu, głównie za sprawą wyższych cen paliw oraz energii. Jednocześnie ceny żywności i napojów bezalkoholowych spadły o 0,4% r/r. W ujęciu miesięcznym CPI wzrósł o 0,8%, przerywając dwa miesiące spadków cen.
• Pozytywnie zaskoczyła natomiast sprzedaż detaliczna, która w czerwcu wzrosła o 6,2% r/r wobec oczekiwanych 5,2% i 3,0% miesiąc wcześniej. Wzrost był widoczny m.in. w sprzedaży dóbr trwałych, samochodów oraz farmaceutyków. Stopa bezrobocia obniżyła się do 5,8%, choć pozostawała wyższa niż rok wcześniej. Z kolei indeks PMI dla przemysłu wzrósł w lipcu do 49,0 pkt z 46,1 pkt, wskazując na wyraźne złagodzenie spadku aktywności i poprawę oczekiwań przedsiębiorstw, mimo że sektor nadal pozostawał poniżej granicy 50 pkt.

Najważniejsze wydarzenia rynkowe:

Rynki akcji

• Na rynku amerykańskich akcji lipiec zakończył się mieszanymi wynikami indeksów, a wśród sektorów widoczna była wyraźna selekcja. S&P 500 zakończył miesiąc minimalnie niżej spadkiem o 0,13%, natomiast Nasdaq 100 pozostawał pod presją i spadł o 6,6% w ujęciu miesięcznym, co jest najgorszym wynikiem miesięcznym od marca 2025. Traciły w szczególności akcje spółek producentów półprzewodników. W pierwszym tygodniu sierpnia amerykańskie indeksy mocno wzrosły – S&P 500 zyskał 3,6%, a Nasdaq 5,1% – czemu sprzyjały słabe dane z rynku pracy, ograniczające obawy o kolejne podwyżki stóp Fed.
• Ropa pozostawała pod wpływem napięć na Bliskim Wschodzie, a złoto korzystało z okresowego wzrostu awersji do ryzyka. W skali miesiąca ceny kontraktów na ropę wzrosły o ponad 20%, a cena złota o ok. 1% do ok. 4046 USD za uncję na zakończenie lipca.  Ceny ropy wyraźnie spadły w pierwszym tygodniu sierpnia – Brent stracił 5,0%, a WTI 7,7%, czemu sprzyjały nadzieje na deeskalację konfliktu USA–Iran i zmniejszenie premii geopolitycznej w cenach surowca.
• Europejskie giełdy zakończyły lipiec z relatywnie wyższymi stopami zwrotu niż amerykańska Wall Street, wspierane przez rotację w stronę banków, przemysłu oraz spółek cyklicznych. Szeroki europejski indeks STOXX Europe 600 zyskał 1,2% w ujęciu miesięcznym i był to czwarty wzrostowy miesiąc z rzędu, a niemiecki DAX zyskał 2,5%, odbijając po czerwcowej korekcie. Ostatni tydzień zakończył się wyraźnie na plusie – STOXX Europe 600 wzrósł o 1,8%, a DAX o 2,6%, wspierane przez dobre wyniki spółek i poprawę globalnego sentymentu.
• Na warszawskim parkiecie lipiec był bardzo mocny, a WIG20 zyskał ponad 9%, zbliżając się do historycznych szczytów, co wyróżniało polski rynek na tle USA i Europy. Najmocniejszymi wzrostami wyróżniały się spółki z sektora konsumenckiego (Pepco +26,5%, Allegro 18,9% i Żabka +18,9%). Pierwszy tydzień sierpnia przyniósł historyczne rekordy indeksu WIG, który zyskał ok. 3%, natomiast indeks WIG20 przekroczył psychologiczną barierę 4 000 punktów.

Zmiany wybranych indeksów akcji od początku roku:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 07.08.2026 r.

Rynki obligacji

• Lipiec przyniósł w USA wzrost rentowności Treasuries, a 10-latki zakończyły lipiec z rentownością okolicach 4,73%, czyli o około 27 punktów bazowych wyżej niż miesiąc wcześniej. Wzrosty wynikały między innymi z ostrożności wobec ryzyka inflacyjnego oraz retoryki amerykańskiej Rezerwy Federalnej postrzeganej przez rynki jako nieco jastrzębia. Na początku sierpnia słabsze dane z rynku pracy wsparły amerykańskie obligacje, a rentowność 10-letnich Treasuries spadła w skali tygodnia o ok. 9 pb., do 4,65%.
• Także na rynkach europejskich w lipcu dominowała presja na wzrosty rentowności obligacji skarbowych. Niemiecki Bund zakończył miesiąc z rentownością na poziomie 3,21%, o 35 punktów bazowych wyżej niż na zakończenie czerwca. Inwestorzy reagowali m.in. na utrzymującą się restrykcyjną retorykę Europejskiego Banku Centralnego, wynikającą m.in. z niepewności spowodowanej konfliktem na Bliskim Wschodzie.
• Na polskim rynku długu lipiec był miesiącem spadków cen obligacji i wzrostu rentowności. Najsłabiej zachowywały się obligacje średnio- i długoterminowe. Rentowności 10-latek wzrosły o 48 punktów bazowych i zamknęły tydzień na poziomie 5,75%. Rynek kontraktów FRA obecnie wzrost stopy referencyjnej NBP o 50 punktów bazowych w ciągu roku. Ostatni tydzień przyniósł wyraźne spadki rentowności, które podążały za cenami ropy, a rentowność krajowej dziesięciolatki obniżyła się z 5,78% na koniec lipca do 5,65% na koniec pierwszego tygodnia sierpnia.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 07.08.2026 r.

Najważniejsze wydarzenia nadchodzących dni:

Stany Zjednoczone

• Uwaga inwestorów w USA skupi się przede wszystkim na danych o inflacji. Konsensus zakłada stabilizację inflacji CPI na poziomie 3,5% r/r. Istotne będą również dane o sprzedaży detalicznej, produkcji przemysłowej i nastrojach konsumentów, które pokażą, czy słabszy rynek pracy zaczyna przekładać się na kondycję amerykańskiej gospodarki.

Europa

• W Europie kluczowe będą dane pokazujące kondycję niemieckiej gospodarki oraz aktywność przemysłu w strefie euro. Istotne będą sierpniowe wskaźniki ZEW i Ifo, a także PMI dla przemysłu, który w poprzednim miesiącu wyniósł 51,9 pkt. Pod koniec miesiąca poznamy również wstępny odczyt inflacji w Niemczech, która wcześniej wynosiła 2,8% r/r.

Polska

• Najważniejszym krajowym tematem w sierpniu będą dane o inflacji oraz sile popytu konsumpcyjnego. Odczyty CPI i inflacji bazowej pokażą, czy presja cenowa nadal pozostaje pod kontrolą, a dane o płacach i sprzedaży detalicznej pozwolą ocenić kondycję gospodarstw domowych. Uzupełnieniem obrazu będą publikacje PPI.

Zespół PKO TFI,
10.08.2026 r. 17:05