Powrót obaw inflacyjnych

Miniony tydzień przyniósł mieszane nastroje na globalnych rynkach akcji. Amerykańskie indeksy pozostawały blisko historycznych szczytów dzięki sile sektora technologicznego i spółek związanych z AI, jednak pod koniec tygodnia powróciły obawy inflacyjne związane z rosnącymi cenami ropy i napięciami na Bliskim Wschodzie. Słabiej zachowywały się giełdy europejskie, a polskie WIG i WIG20 nieznacznie wzrosły. Jednocześnie wyraźnie rosły rentowności obligacji skarbowych. W USA rentowność 30-letnich papierów przekroczyła poziom 5%, najwyższy od 2007 roku, a rynek ponownie zaczął wyceniać możliwość podwyżek stóp procentowych Fed. Wzrost rentowności widoczny był także w Europie i Polsce.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• CPI w kwietniu w USA wzrósł do 3,8% r/r z 3,3% miesiąc wcześniej, najwyżej od maja 2023 r., głównie za sprawą silnego wzrostu cen energii wywołanego konfliktem z Iranem. Ceny paliw były wyższe o 28,4% r/r, a inflacja bazowa przyspieszyła do 2,8% r/r. W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,6%, natomiast inflacja bazowa o 0,4%, mocniej od oczekiwań rynku.
• Inflacja producencka (PPI) wzrosła do 6,0% r/r, najwyżej od końca 2022 r., a w ujęciu miesięcznym ceny producentów wzrosły aż o 1,4%, najmocniej od marca 2022 r. Wzrost napędzały przede wszystkim wyższe ceny energii, transportu i usług logistycznych.
• Sprzedaż detaliczna wzrosła o 0,5% m/m, wspierana głównie przez wyższe wydatki na paliwa, elektronikę i sprzedaż internetową.
• Produkcja przemysłowa wzrosła w kwietniu o 0,7% m/m, najmocniej od ponad roku, a indeks NY Empire State wzrósł do 19,6 pkt., najwyżej od ponad czterech lat. Jednocześnie firmy raportowały dalszy wzrost kosztów produkcji, wydłużające się terminy dostaw oraz pogarszającą się dostępność surowców.

Europa

• Indeks ZEW dla strefy euro wzrósł do -9,1 pkt. z -20,4 pkt. miesiąc wcześniej, wyraźnie powyżej oczekiwań rynku. Poprawę wspierały nadzieje na możliwą deeskalację konfliktu
  z Iranem, choć większość analityków nadal oczekuje stagnacji gospodarczej. Spadły również oczekiwania inflacyjne.
• W Niemczech indeks ZEW odbił do -10,2 pkt. z ponad trzyletniego minimum -17,2 pkt.
  w kwietniu. Poprawa nastrojów pozostaje jednak ograniczona przez słabą produkcję przemysłową, wysokie ceny energii oraz utrzymującą się inflację powyżej celu ECB. Szczególnie słabo oceniane są perspektywy sektora motoryzacyjnego i przemysłowego, podczas gdy poprawę odnotowano m.in. w branży IT i budownictwie.
• Gospodarka strefy euro rosła w I kwartale 2026 r. o 0,8% r/r, najwolniej od połowy 2024 r. Spowolnienie było związane głównie z wysokimi kosztami energii po wybuchu konfliktu na Bliskim Wschodzie. Jednocześnie produkcja przemysłowa w strefie euro spadła w marcu o 2,1% r/r, wskazując na utrzymującą się słabość europejskiego przemysłu.

Polska

• Polski PKB wzrósł w I kwartale 2026 r. o 3,4% r/r wobec 4,1% kwartał wcześniej, co oznacza najsłabsze tempo wzrostu od połowy 2025 r. Spowolnienie było związane m.in. z utrzymującą się presją inflacyjną, wysokimi kosztami energii oraz bardziej restrykcyjnymi warunkami fiskalnymi. W ujęciu kwartalnym gospodarka urosła o 0,5%, wyraźnie wolniej niż w poprzednim kwartale.
• Finalny odczyt CPI potwierdził przyspieszenie wzrostu cen w kwietniu do 3,2% r/r z 3,0% miesiąc wcześniej. Wzrost był napędzany głównie przez drożejące mieszkania i nośniki energii, transport, ochronę zdrowia oraz usługi związane z informacją i komunikacją.
• W ujęciu miesięcznym ceny konsumpcyjne wzrosły o 0,6%, wobec 1,1% w marcu. Jednocześnie wyhamowała dynamika cen żywności oraz rekreacji i kultury, co częściowo ograniczało skalę wzrostu inflacji.

Rynki akcji

• Miniony tydzień w USA zakończył się mieszanymi wynikami, co stanowi wyraźną zmianę w porównaniu do ubiegłych wzrostowych tygodni. S&P 500 zyskał 0,13% w skali tygodnia i zaliczył siódmy tydzień wzrostów z rzędu, ale Nasdaq 100 spadł o 0,4%, a Dow Jones o 0,2%, ponieważ końcówka tygodnia przyniosła powrót obaw inflacyjnych związanych z droższą ropą oraz napięciami na Bliskim Wschodzie. Motorem rynku były spółki technologiczne z ekspozycją na AI, m.in. Nvidia, która zyskała 4,7% w ciągu tygodnia.
• Na rynkach surowcowych rosnące o prawie 8% ceny ropy podbijały obawy o inflację. Cena złota spadła o 3,7% w ujęciu tygodniowym.
• W Europie STOXX 600 zakończył tydzień spadkiem o 0,85%, a pozostałe główne indeksy, w tym niemiecki DAX, również zniżkowały pod wpływem wzrostu awersji do ryzyka i presji inflacyjnej z rynku energii. Na GPW WIG20 zakończył tydzień lekkim wzrostem o 0,27%, a trochę lepiej wypadł indeks szerokiego rynku WIG, który wzrósł o 0,9%. Spośród polskich blue chipów najsłabiej zachowywały się przede wszystkim PGE, Tauron i Pepco spadając o odpowiednio 4,8%, 3,9% i 3%, a wzrostami wyróżniały się mBank (+6,3%), Dino (5,6%) i Alior (+5,4%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.05.2026 r.

Rynki obligacji

• Na amerykańskim rynku obligacyjnym rentowności w ujęciu tygodniowym wyraźnie wzrosły, a 30-letnie papiery przekroczyły barierę 5% i znajdują się obecnie na najwyższym poziomie od 2007 roku. Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych zakończyła tydzień na poziomie 4,59%, w porównaniu 3,94% jeszcze na koniec lutego. Co więcej, rynki kontraktów terminowych zaczęły wyceniać potencjalną podwyżkę stóp procentowych w USA do końca roku. Tymczasem senat zatwierdził nominację Kevina Warsha na stanowisko przewodniczącego Rezerwy Federalnej USA, a więc czerwcowe posiedzenie odbędzie się już z nowym przewodniczącym. Warsh zastąpi Powella, który kierował Rezerwą Federalną przez osiem lat.
• Rentowności europejskich 10-latek także wzrosły o kilkanaście punktów bazowych podążając za trendem zza oceanu, napędzane czynnikami inflacyjnymi i geopolitycznymi.
• W Polsce odnotowaliśmy silne osłabienie krajowych obligacji, co przełożyło się na wzrost rentowności o kilkadziesiąt punktów bazowych na średnim i długim końcu krzywej rentowności. Wzrosły także oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce i obecnie kontrakty FRA wyceniają możliwość trzech podwyżek po 25 pb przez RPP w ciągu roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

 Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 15.05.2026 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Kluczowe w nadchodzącym tygodniu będą wskaźniki PMI, które mają ulec pogorszeniu w porównaniu do danych kwietniowych, lecz wciąż pozostać powyżej granicy 50 pkt.
• Poza tym pojawią się także m.in. dane z rynku nieruchomości.

Europa

• Najważniejsze dane z Europy, które pojawią się w tym tygodniu, to odczyty wskaźników PMI za maj. Konsensus zakłada, że większość wskaźników ulegnie dalszemu osłabieniu względem kwietnia.
• Oprócz PMI poznamy także odczyty wskaźników Ifo i GfK w Niemczech, które również mają ulec lekkiemu spadkowi w porównaniu do poprzedniego miesiąca.

Polska

• Najważniejsze dane z polskiej gospodarki pojawią się w czwartek. Poznamy wówczas dane za kwiecień dotyczące płac, zatrudnienia, produkcji przemysłowej i cen producentów.
• Konsensus zakłada między innymi, że inflacja PPI będzie znajdować się poniżej zera, spowolni także dynamika płac i produkcji przemysłowej.

Zespół PKO TFI,
18.05.2026 r. 14:05