Rynki między AI a inflacją

W minionym tygodniu amerykańskie indeksy ponownie ustanawiały historyczne rekordy, wspierane wynikami spółek technologicznych oraz optymizmem wokół AI, podczas gdy w Europie widoczna była większa ostrożność inwestorów, a na polskim rynku nastąpiła korekta. Ceny ropy pozostają podwyższone, co podtrzymuje niepewność co do ścieżki inflacji. W konsekwencji na rynkach długu obserwowaliśmy wzrost rentowności obligacji.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Fed utrzymuje ostrożne podejście, pozostawiając stopy procentowe bez zmian (3,50–3,75%) już trzeci raz z rzędu, przy rosnących różnicach zdań wśród decydentów. Dane z rynku pracy sugerują stabilizację tempa zatrudnienia, a bank centralny podkreśla wysoką niepewność związaną z konfliktem na Bliskim Wschodzie, co uzasadnia podejście „wait-and-see” w polityce monetarnej.
• Aktywność w przemyśle pozostaje relatywnie odporna, z zamówieniami na dobra trwałe rosnącymi o 0,8% m/m oraz indeksem ISM utrzymującym się na poziomie 52,7 pkt (najwyżej od 2022 r.). Wzrost wspierany jest m.in. przez sektor technologiczny, jednak jednocześnie widoczna jest presja kosztowa – ceny w przemyśle rosną najszybciej od 2021 r., głównie przez drożejącą energię.
• Konsumpcja pozostaje silna nominalnie, ale słabsza realnie, z wydatkami rosnącymi o 0,9% m/m, głównie przez wyższe ceny paliw i dóbr. Dochody gospodarstw domowych również przyspieszyły (0,6% m/m), jednak w ujęciu realnym nadal pozostają pod presją. Jednocześnie inflacja PCE wzrosła do 3,5% r/r, najwyżej od 2023 r., wskazując na ponowny wzrost presji inflacyjnej.

Europa

• Koniunktura w Europie wyraźnie hamuje, co widać po spowolnieniu wzrostu PKB w strefie euro do 0,8% r/r (najwolniej od 2022 r.) oraz utrzymującej się bardzo słabej dynamice w Niemczech (0,3% r/r). Na aktywność negatywnie wpływa przede wszystkim szok energetyczny związany z konfliktem na Bliskim Wschodzie oraz słabsza konsumpcja.
• Presja inflacyjna ponownie rośnie, z inflacją w strefie euro na poziomie 3,0% r/r i w Niemczech 2,9% r/r, napędzaną głównie silnym wzrostem cen energii. Jednocześnie inflacja bazowa pozostaje relatywnie stabilna lub nawet lekko spada, co wskazuje na dominującą rolę czynników podażowych.
• Nastroje konsumentów i przedsiębiorstw pogarszają się, szczególnie w Niemczech (GfK najniżej od 2023 r.), co odzwierciedla obawy o dalszy wzrost cen energii i pogorszenie sytuacji gospodarczej.
• W tym otoczeniu EBC utrzymuje stopy procentowe bez zmian, podkreślając rosnącą niepewność oraz jednoczesne ryzyka wyższej inflacji i słabszego wzrostu.

Polska

• Inflacja w Polsce przyspieszyła, rosnąc do 3,2% r/r w kwietniu, głównie za sprawą wyższych cen energii i paliw, co odzwierciedla wpływ napięć geopolitycznych na rynkach surowców.
• W ujęciu miesięcznym tempo wzrostu cen wyhamowało, do 0,6% m/m (z 1,1% wcześniej).
• Presja cenowa utrzymuje się w kluczowych kategoriach, w tym w kosztach energii (4,7% r/r) oraz transporcie (8,4% r/r), podczas gdy dynamika cen żywności pozostaje umiarkowana. Wskazuje to na dominującą rolę czynników podażowych w kształtowaniu inflacji.

Rynki akcji

• Amerykańskie indeksy odnotowały niewielkie wzrosty drugi tydzień z rzędu wspierane m.in. optymizmem wokół AI i wynikami spółek Magnificent Seven, ponownie pobijając historyczne rekordy. W skali miesiąca Nasdaq wzrósł o 15,6%, a S&P 500 zyskał 10,4% i był to najlepszy wynik od listopada 2020 r. Dow Jones wzrósł w kwietniu o 7,1%.
• Ceny ropy naftowej WTI w minionym tygodniu mocno się wahały, rosnąc do poziomów w okolicy 110 USD za baryłkę, ostatnio notowanych na początku kwietnia, po czym pod koniec tygodnia nastąpił spadek do 102,5 dolarów.
• Europejski rynek akcji odnotował mieszane wyniki. Euro Stoxx 50 zakończył tydzień bez większych zmian, DAX wzrósł o 0,7%. Wzrosty obserwowaliśmy m.in. w sektorze bankowym i telekomunikacyjnym, a spadki m.in. w sektorze konsumenckim.
• W skróconym tygodniu majówkowym polski rynek akcji spadł: WIG20 stracił 1,9%, mWIG40 -0,6%, a sWIG80 1,2%. Najwięcej spośród polskich blue chipow spadały spółki Kruk (-7,8%), Modivo (-7,1%) i Budimex (-6,6%), a zyskały jedynie Alior (+3,3%), PKN Orlen (+3,0%) i Pepco (+1,1%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 30.04.2026 r.

Rynki obligacji

• Rentowności amerykańskich obligacji skarbowych wzrosły w minionym tygodniu. 10-letnie Treasuries do poziomu 4,37%. Wzrost napędzały m.in. jastrzębie sygnały płynące ze strony Fed po posiedzeniu, a także wciąż duża niepewność wokół konfliktu na linii USA-Iran.
• Także na rynku europejskiego długu obserwowaliśmy lekkie wzrosty rentowności europejskich obligacji rządowych, w tym niemieckich 10-letnich Bundów do 3,04%.
• Polska krzywa rentowności obligacji skarbowych przesunęła się w górę o około kilkanaście punktów bazowych. Oczekiwania na podwyżki stóp procentowych w Polsce podniosły się i obecnie kontrakty FRA wyceniają możliwość trzech ruchów po 25 pb przez RPP w tym roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg.  Stan na koniec dnia 30.04.2026 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Najważniejsze dane makroekonomiczne będą opublikowane w piątek i będzie to comiesięczny raport z rynku pracy w USA. W środę z kolei pojawi się raport ADP.
• Poza tym poznamy m.in. odczyty zamówień fabrycznych za marzec i usługowy wskaźnik ISM za kwiecień.

Europa

• Najważniejsze dane nadchodzącego tygodnia to m.in. wskaźnik PPI w strefie euro, który ma wzrosnąć do 1,8% r/r.
• Z kolei dane z Niemiec to zamówienia fabryczne i produkcja przemysłowa za marzec.

Polska

• W nadchodzącym tygodniu w środę poznamy decyzję Rady Polityki Pieniężnej w sprawie wysokości stop procentowych, a po niej odbędzie się konferencja prezesa NBP. Zgodnie z konsensusem stopy mają pozostać na niezmienionym poziomie.
• Przemysłowy wskaźnik PMI natomiast w kwietniu ma pokazać lekką poprawę, jednak wciąż pozostanie poniżej granicy 50 pkt.

Zespół PKO TFI,
04.05.2026 r. 12:15