Słabość amerykańskiego rynku pracy

Pierwszy wrześniowy tydzień na rynkach finansowych przyniósł mieszane nastroje. W USA publikacja słabszych od oczekiwań danych z rynku pracy chwilowo wsparła indeksy akcji, jednak obawy o kondycję gospodarki doprowadziły do spadków pod koniec tygodnia. Europejskie parkiety również zakończyły tydzień na minusie, podczas gdy warszawska giełda wyróżniła się pozytywnym wynikiem, wspieranym przez wzrosty w sektorze surowcowym i handlowym. W Polsce uwagę przyciągnęła środowa decyzja RPP o kolejnej obniżce stóp procentowych.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• Wskaźnik PMI dla przemysłu (ISM) wzrósł w sierpniu do 48,7 pkt wobec 48,0 pkt w lipcu, poniżej oczekiwań rynkowych (49,0 pkt). Był to szósty z rzędu miesiąc sygnalizujący spadek aktywności, przy wyraźnym osłabieniu produkcji i spadku zatrudnienia. Niewielkim wsparciem dla wskaźnika był wzrost nowych zamówień, które powróciły powyżej granicy 50 pkt.
• Zamówienia w przemyślespadły w lipcu o 1,3% m/m, zgodnie z oczekiwaniami, po wcześniejszym silnym spadku o 4,8%. Największe obniżki dotyczyły sektora transportowego, szczególnie zamówień na samoloty, które osłabły po wcześniejszym przyspieszeniu zakupów w reakcji na zapowiedzi taryf. Wzrosty odnotowały natomiast zamówienia na maszyny, metale podstawowe oraz elektronikę.
• Raport ADPwskazał, że prywatne firmy w USA utworzyły 54 tys. miejsc pracy w sierpniu, wobec 106 tys. w lipcu i poniżej prognoz (65 tys.). Najsilniejszy przyrost etatów miał miejsce w sektorze rekreacji i hotelarstwa, natomiast w handlu, transporcie i ochronie zdrowia zanotowano spadki. Tempo wzrostu płac pozostało stabilne – 4,4% r/r dla osób pozostających w zatrudnieniu i 7,1% r/r dla zmieniających pracę.
• Zatrudnienie w sektorze pozarolniczym (NFP)wzrosło o 22 tys. w sierpniu wobec 79 tys. w lipcu i poniżej konsensusu (75 tys.). Największe przyrosty dotyczyły ochrony zdrowia i opieki społecznej, a spadki wystąpiły m.in. w administracji publicznej i górnictwie. Jednocześnie w dół zrewidowano dane za czerwiec i lipiec, co dodatkowo osłabiło obraz rynku pracy.
• Stopa bezrobociawzrosła do 4,3% z 4,2% w lipcu, osiągając najwyższy poziom od października 2021 r. Liczba bezrobotnych zwiększyła się o 148 tys., a wskaźnik aktywności zawodowej wzrósł do 62,3%. Szeroka miara bezrobocia U-6 podniosła się do 8,1% z 7,9% miesiąc wcześniej.

Europa

• Inflacja w strefie eurowzrosła w sierpniu do 2,1% r/r wobec 2,0% w lipcu, nieznacznie powyżej oczekiwań rynku. Wzrost napędzały drożejące nieprzetworzone produkty żywnościowe (+5,5%), przy jednoczesnym mniejszym spadku cen energii (-1,9%). Inflacja bazowa utrzymała się na poziomie 2,3% w ujęciu rocznym, najniższym od początku 2022 r., ale nieco powyżej prognoz, co może podtrzymywać podziały w Radzie Prezesów EBC co do kierunku polityki monetarnej.
• Ceny producentów (PPI) w strefie eurowzrosły w lipcu o 0,2% r/r, powyżej oczekiwań (0,1%) i po 0,6% w czerwcu. Najsilniejsze wzrosty dotyczyły dóbr konsumpcyjnych i inwestycyjnych, podczas gdy ceny energii spadły o 1,2%. W ujęciu miesięcznym PPI zwiększył się o 0,4%, również powyżej prognoz.
• Sprzedaż detaliczna w strefie eurowzrosła w lipcu o 2,2% r/r, znacznie powyżej historycznej średniej, co wskazuje na stosunkowo stabilną kondycję konsumentów pomimo utrzymujących się obaw o spowolnienie gospodarcze.
• Zamówienia przemysłowe w Niemczechspadły w lipcu o 2,9% m/m, wobec oczekiwanych +0,5% i po wcześniejszym spadku o 0,2%. Był to trzeci z rzędu miesiąc osłabienia i najsilniejszy spadek od stycznia, głównie przez gwałtowne załamanie popytu na duże kontrakty w transporcie (-38,6%). Utrzymała się także słabość w zamówieniach na sprzęt elektryczny i dobra pośrednie. Pozytywnie wyróżniał się sektor motoryzacyjny, gdzie odnotowano wzrost zamówień o 6,5%.

Polska

• PMI dla przemysłuwzrósł w sierpniu do 46,6 pkt wobec 45,9 pkt w lipcu, nie osiągając jednak oczekiwań rynku (47 pkt). Wskaźnik pozostaje poniżej granicy 50 pkt, sygnalizując dalsze osłabienie aktywności sektora, choć tempo spadku zamówień i produkcji było najłagodniejsze od maja. Pogłębiła się natomiast redukcja zatrudnienia, a poziom optymizmu przedsiębiorstw pozostaje poniżej długoterminowej średniej.
• PKB Polskiwzrósł w II kw. 2025 r. o 3,4% r/r, zgodnie z wcześniejszymi szacunkami i nieco powyżej wyniku z I kw. (3,2%). Głównym motorem wzrostu była konsumpcja gospodarstw domowych, która wyraźnie przyspieszyła, natomiast wkład inwestycji zmniejszył się, a bilans handlowy oddziaływał negatywnie. W ujęciu kwartalnym gospodarka urosła o 0,8%.
• Rada Polityki Pieniężnejobniżyła główną stopę referencyjną o 25 pb. do 4,75%, kontynuując cykl łagodzenia rozpoczęty w lipcu. Decyzja była zgodna z oczekiwaniami i wynikała z dalszego spadku inflacji – CPI obniżył się w sierpniu do 2,8% r/r, najniższego poziomu od czerwca 2024 r., mieszcząc się w celu NBP.

Wykres tygodnia

Spadek inflacji rocznej inflacji konsumenckiej poniżej poziomu 3% oraz obniżenie rocznej dynamiki płac do 7,6% były jednymi z czynników, które otworzyły Radzie Polityki Pieniężnej drogę do obniżki stóp procentowych na wrześniowym posiedzeniu.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg.

Rynki akcji

• Większość amerykańskich indeksów giełdowych zakończyła pierwszy wrześniowy tydzień na lekkich plusach. Indeksy znajdują się w okolicy historycznych szczytów. W minionym tygodniu duży wpływ na nastroje miały opublikowane w piątek dane z rynku pracy, które okazały się słabsze od oczekiwań. Po publikacji w piątek rynki w USA otworzyły się na plusie, po czym w obawie o sytuację gospodarczą spadły i zamknęły sesję lekko poniżej kreski.
• Spadki zanotowaliśmy także na rynkach europejskich, które również zostały dotknięte obawami o globalny wzrost gospodarczy po słabych danych o zatrudnieniu w USA. Indeks ogólnoeuropejski STOXX Europe 600 zanotował lekki spadek o 0,2%, a niemiecki DAX spadł natomiast o 1,3%.
• Na krajowej giełdzie dominowały pozytywne nastroje, a polski rynek akcji zamknął się wzrostami: WIG20 zyskał około 0,4%, a szeroki WIG wzrósł o 0,75%. Wzrosty wspierały wyraźne zwyżki Dino oraz spółek z sektora surowcowego.

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 05.09.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowności amerykańskich obligacji rządowych spadły o kilkanaście punktów bazowych. Rentowność Treasuries wzrosła we wtorek do 4,26%, a na zamknięciu w piątek wynosiła już 4,07%. Piątkowe dane z rynku pracy przyczyniły się do wzrostu oczekiwania inwestorów, że amerykańska Rezerwa Federalna obniży stopy procentowe na wrześniowym posiedzeniu.
• Europejskie rynki obligacji odnotowały spadki rentowności. Rentowność 10-letnich niemieckich Bundów znajduje się obecnie na poziomie 2,66%.
• Rentowność polskich 10-letnich obligacji skarbowych spadła o około 10 punktów bazowych, osiągając 5,44%. W minionym tygodniu RPP obniżyła stopy procentowe o 25 punktów bazowych do poziomu 4,75%, najniższego od kwietnia 2022 r. Stawki kontraktów FRA wyceniają obecnie obniżki stopy referencyjnej NBP o 100 pb. w perspektywie roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 05.09.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• W nadchodzącym tygodniu oczekujemy na dane o amerykańskiej inflacji. Konsensus zakłada lekkie odbicie rocznej inflacji CPI inflacji w sierpniu.
• Poznamy także dane o PPI w sierpniu oraz wrześniowy wskaźnik sentymentu publikowany przez Uniwersytet w Michigan.

Europa

• Wydarzeniem tygodnia w strefie euro będzie posiedzenie ECB. Zgodnie z konsensusem stopy procentowe mają pozostać na niezmienionym poziomie.
• Poza tym pojawi się także odczyt wskaźnika Sentix w strefie euro oraz produkcji przemysłowej w Niemczech - oba odczyty zgodnie z konsensusem poprawią się względem poprzedniego miesiąca.

Polska

• Kalendarz publikacji makroekonomicznych w kolejnym tygodniu w Polsce jest skromny. Najważniejsze dane to odczyt salda rachunku bieżącego w lipcu.

Zespół PKO TFI,
08.09.2025 r. 13:40