Prezydent Trump znowu chwieje rynkami

Miniony tydzień przyniósł pogorszenie nastrojów na globalnych rynkach finansowych. Amerykańskie indeksy akcji mocno traciły po ogłoszeniu przez administrację prezydenta Trumpa szerokich ceł oraz słabszych od oczekiwań danych z rynku pracy, które zwiększyły oczekiwania na cięcia stóp przez Fed. W efekcie rentowności amerykańskich obligacji spadły do najniższego poziomu od trzech miesięcy. Rynki europejskie również zanotowały korektę, a największe spadki dotknęły spółki eksportowe i sektor ochrony zdrowia. Na GPW WIG20 stracił 2,6%, podążając za globalnym sentymentem i negatywnymi wynikami kwartalnymi spółek.

Najważniejsze wydarzenia gospodarcze i rynkowe:

Publikacje, które przykuwały uwagę inwestorów oraz ich relacja do wartości oczekiwanych:

* - dane po rewizji

Stany Zjednoczone

• W II kwartale 2025 roku amerykańska gospodarka urosła w ujęciu annualizowanym o 3,0%, wyraźnie odbijając po spadku o 0,5% w I kwartale i przewyższając prognozy (2,4%). Za odbiciem stały głównie niższy import (spadek o 30%) po wcześniejszym skokowym wzroście, co pozytywnie wpłynęło na wkład netto eksportu. Konsumpcja prywatna przyspieszyła (1,4% vs 0,5% w I kw.), choć nadal pozostaje słaba jak na standardy ożywienia.
• Dane o dochodach i wydatkach osobistych za czerwiec także wypadły lepiej od oczekiwań – dochody jak i wydatki wzrosły o 0,3% m/m, co może wskazywać na utrzymującą się siłę konsumenta, choć po korekcie o inflację realna konsumpcja wzrosła jedynie o 0,1%.
• Liczba nowych miejsc pracy w sektorze prywatnym według ADP wzrosła w lipcu o 104 tys., znacznie powyżej oczekiwań (75 tys.) i była to najsilniejsza dynamika od marca. Zatrudnienie rosło przede wszystkim w sektorze usług, szczególnie w turystyce i finansach.
• Z kolei oficjalne dane rozczarowały – zatrudnienie w sektorze pozarolniczym wzrosło jedynie o 73 tys. wobec oczekiwanych 110 tys. Dane za maj i czerwiec zostały mocno zrewidowane w dół (łącznie o 258 tys.), co może sugerować szybsze wyhamowanie rynku pracy niż dotąd zakładano. Stopa bezrobocia wzrosła do 4,2% z 4,1%, a wskaźnik partycypacji obniżył się do 62,2% – najniższego poziomu od listopada 2022 r.
• Fed nie zmienił stóp procentowych (4,25–4,50%) na lipcowym posiedzeniu, jednak dwóch członków opowiedziało się za obniżką. Bank centralny przyznał, że wzrost w I półroczu nie był już „solidny”, lecz umiarkowany, co wskazuje na zmianę narracji w stronę większej ostrożności. Fed podtrzymał uzależnienie przyszłych decyzji od danych napływających z gospodarki. W tle pozostaje niepewność dotycząca wpływu wojny handlowej na dynamikę PKB i powrót inflacji do celu.
• Indeks Conference Board wzrósł w lipcu do 97,2 (z 95,2 w czerwcu), ale subindeks ocen obecnych warunków spadł do 131,5, a oczekiwania konsumentów mimo wzrostu (74,4) pozostały szósty miesiąc z rzędu poniżej poziomu 80, który często zwiastuje recesję.
• Sektor przemysłowy pozostaje w recesji – indeks ISM dla przemysłu spadł w lipcu do 48 pkt z 49 pkt w czerwcu, notując piąty miesiąc z rzędu poniżej granicy 50 pkt. Wskaźniki zatrudnienia i dostaw uległy dalszemu pogorszeniu, a firmy pozostają ostrożne mimo wzrostu produkcji i wyhamowania spadków nowych zamówień.
• Zapasy hurtowe wzrosły w czerwcu o 0,2% m/m, co może sugerować odbudowę stanów magazynowych po wcześniejszym spadku. W ujęciu rocznym zapasy wzrosły o 1,5%.

Europa

• PKB strefy euro wzrósł w II kwartale 2025 roku jedynie o 0,1% kw/kw, co oznacza silne spowolnienie względem wzrostu o 0,6% kw/kw w I kwartale. Choć wynik okazał się lepszy od oczekiwań (0,0%), był to najsłabszy odczyt od końca 2023 r. i potwierdza narastającą ostrożność gospodarstw domowych oraz firm wobec rosnącej niepewności związanej z polityką handlową USA. Na tle słabości ogółu bloku wyróżniały się Hiszpania (+0,7% kw/kw) oraz Francja (+0,3%), natomiast Niemcy i Włochy zanotowały lekką recesję techniczną (po -0,1% kw/kw).
• Gospodarka Niemiec skurczyła się w II kwartale o 0,1% kw/kw, zgodnie z oczekiwaniami rynku. Był to pierwszy spadek od II kwartału 2024 roku i wynikał przede wszystkim z ograniczenia inwestycji – zarówno w sprzęt, jak i w budownictwo. Utrzymał się natomiast wzrost konsumpcji prywatnej i publicznej, który częściowo amortyzował pogorszenie w aktywności inwestycyjnej. W ujęciu rocznym niemiecki PKB wzrósł o 0,4%.
• Roczna inflacja HICP w Niemczech spadła w lipcu do 1,8% z 2,0% w czerwcu, zgodnie z prognozami, mimo że wskaźnik krajowy CPI utrzymał się na poziomie 2,0%. Ceny żywności przyspieszyły (2,2% r/r), a inflacja w usługach spadła do najniższego poziomu od trzech lat (3,1% r/r). W ujęciu miesięcznym inflacja HICP wyniosła 0,4% m/m, powyżej 0,1% z czerwca.
• W całej strefie euro inflacja CPI również wyniosła 2,0% r/r, czyli dokładnie tyle, ile wynosi cel EBC i tyle samo, co miesiąc wcześniej. Pomimo wyższych cen żywności i dóbr przemysłowych, słabsza dynamika cen usług (3,1% vs 3,3% w czerwcu) oraz dalsze spadki cen energii (-2,5% r/r) działały dezinflacyjnie. Inflacja bazowa pozostała bez zmian na poziomie 2,3% – to najniższy poziom od stycznia 2022 r.

Polska

• Według wstępnych danych GUS inflacja CPI w Polsce spadła w lipcu do 3,1% w ujęciu rocznym z 4,1% w czerwcu, osiągając najniższy poziom od czerwca 2024 roku. Choć odczyt był wyższy od oczekiwań rynkowych (2,8%), dezinflacyjny trend został utrzymany. Za spadek rocznej dynamiki cen odpowiadał przede wszystkim silny spadek cen paliw (-6,8% r/r vs +3,5% w czerwcu). Wzrosty natomiast odnotowano w kategoriach żywność i napoje bezalkoholowe (4,9% vs 0,6%) oraz nośniki energii (2,4% vs 1,1%).
• W ujęciu miesięcznym inflacja przyspieszyła do 0,3% z 0,1% w czerwcu, co może odzwierciedlać sezonowy wzrost cen usług wakacyjnych oraz podwyżki w zakresie energii i żywności.
• Wskaźnik PMI dla przemysłu w Polsce wzrósł w lipcu do 45,9 pkt z 44,8 pkt w czerwcu, lekko przekraczając oczekiwania (45,8), ale nadal wyraźnie wskazując na kurczenie się sektora. To drugi najniższy poziom od połowy 2024 roku. Wśród głównych przyczyn pogorszenia wymienia się słaby popyt – zamówienia krajowe i eksportowe (w szczególności do Niemiec) malały, prowadząc do spadku produkcji i redukcji zatrudnienia. Firmy ograniczały zakupy materiałów i korzystały z zapasów, co sugeruje dalszą ostrożność wobec przyszłego popytu. Inflacja kosztów produkcji pozostała umiarkowana, a ceny wyrobów gotowych obniżono po raz kolejny. Pomimo lekkiego odbicia optymizmu menedżerów, ogólny sentyment wciąż pozostaje wyraźnie poniżej historycznych średnich, a największe ryzyka wskazywane przez ankietowanych to polityka celna USA oraz konkurencja z Azji.

Wykres tygodnia

Od czasu tzw. Liberation Day, czyli ogłoszenia przez D. Trumpa nowych stawek ceł 2 kwietnia br., obligacje skarbowe USA znajdowały się pod presją. Rentowności papierów 10-letnich i 30-letnich wzrosły odpowiednio powyżej poziomów 4,5% i 5%. Piątkowe słabe dane z amerykańskiego rynku pracy były jednym z czynników, które przyczyniły się do mocnego spadku rentowności do poziomów z maja tego roku.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg.

Rynki akcji

• W minionym tygodniu amerykańskie rynki akcji zanotowały znaczące spadki. Indeks Dow Jones stracił 2,92%, S&P 500 obniżył się o 2,36%, a Nasdaq 100 o 2,19%. Przyczyną wyraźnej korekty były formalne wprowadzenie przez administrację prezydenta Trumpa szerokich podwyżek ceł na towary z wielu krajów obowiązujących od 1 sierpnia oraz rozczarowujący raport z rynku pracy, który wykazał wyhamowanie zatrudnienia i wzrost stopy bezrobocia. Wśród największych spółek mocno przecenił się Amazon (spadek o 7,2% po tym jak spółka podała słabszą od oczekiwań prognozę zysku na kolejne okresy), a presja na cały rynek narastała z każdą negatywną informacją makroekonomiczną oraz doniesieniami o potencjalnej zmianie polityki Fed.
• Ogólnoeuropejski indeks STOXX Europe 600 spadł o 2,57%, notując największy tygodniowy spadek od początku kwietnia. Najmocniej spadały ceny walorów spółek eksportowych w wyniku ceł nałożonych przez administrację USA na szeroką grupę państw oraz sektor opieki zdrowotnej, zwłaszcza po znaczącej przecenie akcji Novo Nordisk (-32% w minionym tygodniu).
• Na polskim rynku akcji odbił się spadek globalnego sentymentu - główny indeks WIG20, podobnie jak szeroki WIG, spadł o 2,64%, a mWIG40 o ponad 3%. Do przeceny przyczyniły się nie tylko globalne nastroje po nowych cłach USA, lecz również wyniki kwartalne spółek. Najmocniej spadły walory Budimexu -13,4% w skali tygodnia, a jedyne dwie spółki spośród polskich blue chipów, które zakończyły tydzień na plusach to Pepco (+2,3%) i LPP (+0,5%).

Tygodniowe zmiany wybranych indeksów akcji:

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 01.08.2025 r.

Rynki obligacji

• Rentowność amerykańskich obligacji 10-letnich wyraźnie spadła z poziomów powyżej 4,40% do okolic 4,22%, osiągając najniższy poziom od trzech miesięcy. Głównym powodem spadku była publikacja znacząco słabszych danych z rynku pracy, które podważyły wcześniejsze założenia o sile amerykańskiej gospodarki oraz zwiększyły oczekiwania na obniżki stóp procentowych przez Fed.
• Rentowności europejskich obligacji 10-letnich lekko spadły — rentowność niemieckich bundów obniżyła się do 2,68%. Stabilizacja rentowności była efektem umiarkowanego apetytu na ryzyko obserwowanego na światowych rynkach m.in. wskutek sytuacji związanej z taryfami nałożonymi rzez USA na partnerów handlowych.
• Rentowność polskich obligacji 10-letnich lekko spadła, kończąc tydzień na poziomie 5,43%, czyli o około 4 pb. niżej niż w poprzednim tygodniu. Stawki kontraktów FRA („Forward Rate Agreement”) lekko spadły i wyceniają obniżki stopy referencyjnej NBP o 125 pb. w ciągu roku.

Rentowności polskich obligacji skarbowych i zmiana tygodniowa w punktach bazowych.

Rentowności 10-letnich obligacji skarbowych w wybranych krajach i zmiana tygodniowa.

Źródło: Opracowanie własne PKO TFI na podstawie danych serwisu Bloomberg. Stan na koniec dnia 01.08.2025 r.

Najważniejsze wydarzenia obecnego tygodnia:

Stany Zjednoczone

• Ten tydzień nie będzie obfitował w publikacje, a najważniejsze odczyty makroekonomiczne w USA obejmują wskaźnik zamówień fabrycznych w czerwcu. Konsensus zakłada ich spadek w porównaniu do kwietnia.
• Pojawi się także usługowy wskaźnik ISM, który zgodnie z oczekiwaniami rynku ma ulec poprawie w porównaniu do odczytu czerwcowego.

Europa

• Najważniejsze publikacje nadchodzącego tygodnia w strefie euro to wskaźnik Sentix, PPIoraz sprzedaż detaliczna.
• Pojawią się także czerwcowe wskaźniki zamówień fabrycznych oraz produkcji przemysłowej w Niemczech.

Polska

Kalendarz makro w Polsce nie przewiduje ważniejszych publikacji w nadchodzącym tygodniu.

Zespół PKO TFI,
04.08.2025 r. 14:15